金價越燒越旺，銀行卻反手「落閘」：逾10間內銀集體斷纜炒金槓桿通道

浦發銀行9月8日發出公告，宣布9月25日後正式停止開辦代理上海黃金交易所（下稱「上金所」）個人貴金屬業務。單看這一則公告，容易誤以為是個別銀行因應近期金價波動而作出的臨時決定，但把時間線拉長就會發現，這其實是一場醞釀超過五年的監管收水行動，走到了最後的收尾階段。

自2025年下半年起，郵儲、工商、建設、交通、招商、廣發、華夏、平安、興業、中信、中國銀行、光大、農業、寧波銀行等十四家以上大中型銀行，先後發函全面關停或大幅收緊代理貴金屬延期現貨業務。而根據上金所官網資料，目前該交易所共有25家金融類會員銀行，換言之，這波收緊潮已覆蓋逾半數會員銀行。

這不是新故事，是六年前那件事的續集

要理解銀行為何在金價牛市中反而集體「縮沙」，必須先回到2020年。當年中國銀行的「原油寶」產品，因掛鈎美國原油5月期貨合約結算價跌至負值，觸發大批個人投資者不僅蝕光本金，更倒欠銀行數倍本金，事件引發監管部門介入，銀行的金融衍生品業務自此進入收緊軌道。同年11月底，工、農、中、建、交、招六大行已率先暫停個人賬戶貴金屬新客戶開戶。

多位追蹤黃金市場的分析人士指出，早在約三年前，監管部門已透過窗口指導，要求銀行業全面停止新增上金所個人「炒金」客戶。換言之，今年這一輪停辦公告，處理的其實是三年多前已被凍結、只是尚未清空的存量賬戶，而不是銀行今年才臨時起意的防禦動作。今年以來的變化，是收緊力度由「暫停新開戶」升級為「連存量客戶都要求平倉、銷戶」，甚至直接停辦整項業務。

值得一提的是，據工商銀行客服人員回應傳媒查詢，今次停辦的直接源頭其實是上金所本身決定整體關停個人客戶交易業務，銀行作為交易所的會員機構是配合執行，並非每家銀行各自獨立作出的商業判斷——這一點原文完全沒有提及，但影響對「誰在主導這場收縮」的判斷。

保證金比率被推高至140%，槓桿實際上已歸零

目前被叫停的業務主力，是上金所的Au(T+D)黃金延期交收合約及同類白銀合約。這類產品帶有槓桿屬性，投資者只需繳付一定比例保證金即可進場，並容許雙向操作，在平靜市況下能提升資金效率，但遇上劇烈波動時，槓桿會反過來放大虧損甚至觸發穿倉。

今年以來，國際金價走勢遠比原文所述更劇烈：現貨黃金已多次刷新歷史高位，由年初約4400美元一路推高，在2026年1月更一度衝上5500美元水平，其後才回落至4400至4500美元一帶波動整固。原文所稱「衝擊4350美元的歷史高位」，是遠遠落後於實際市況的舊資訊——以現時的價格走勢看，4350美元早已不是高位，而是牛市中途一個早已被超越的價位。

正是在這種劇烈波動下，多家銀行密集上調保證金比率：興業銀行將相關延期合約保證金比率由40厘大幅上調至120厘；中信銀行同步上調至120厘；中國銀行黃金延期合約保證金比率由99.9厘調升至120厘，白銀合約則由99.96厘調升至119.91厘；而廣發銀行更將比率推高至140厘，屬同業最高。業內人士指出，保證金比率一旦突破100厘，意味槓桿倍數已實質歸零，個人投資者已無法透過銀行代理渠道進行任何形式的槓桿炒賣。

銀行的算盤：低毛利、高風控成本的生意，不值得留低

即使拋開監管壓力，這盤生意本身對銀行而言早已「食之無味」。貴金屬代理業務屬於「輕資本、重運營」項目，單一合約手續費微薄，且在同業競爭下費率持續被壓低，中間業務收入貢獻在大行報表中幾乎可以忽略。相對而言，銀行要負擔的是龐大隱形成本：交易系統直連費用、全天候風險監控、合規審查團隊，以及金價劇烈波動時暴增的客訴與糾紛處理。「控風險優先於賺佣金」，成為現時銀行管理層難以違逆的底線邏輯。

資金去向：黃金積存與ETF成為官方指定的替代渠道

槓桿通道關閉後，資金並不會憑空蒸發，而是被引導至去槓桿化的替代產品。廣發、浦發等多家銀行已在公告中明確建議客戶轉投黃金積存計劃或黃金ETF——兩者共同特徵是剝離槓桿屬性，還原為實物交割權或基金受益憑證。這意味著，個人投資者日後若想透過傳統銀行渠道參與貴金屬市場高頻投機，這條路基本已被封死，資產配置只能轉向長周期、低波動的核心持倉。

留給觀察者的三個指標

行業退潮只是序曲，接下來幾個指標值得持續留意：

其一，是場內黃金ETF與銀行積存金的淨申購規模，這是判斷散戶資金是否真正轉向長線配置的最直接指標；其二，是大型商業銀行實物金條的溢價率與回購折讓，能反映居民端對黃金的真實變現意欲；其三，是各國央行外匯儲備中黃金增減的頻率——中國人民銀行過去逾一年持續增持黃金儲備，是判斷中長期金價底部支撐的重要參考。