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中國銀行盈利幾乎未增　銀行股卻創新高

中國42間上市銀行2026年上半年純利僅增長2.96%，但銀行股卻逼近歷史高位。原因在於，銀行淨息差四年來首次回升，而派息佔盈利比例亦升至新高。

升浪並非今日才開始

9月4日，中證銀行指數升0.9%，收報7,596.30點，延續過去5個交易日的升勢，期間錄得122.76億元人民幣資金淨流入。中國銀行H股當日升2.86%，報6.12港元；中國建設銀行H股升2.46%，報9.80港元，兩者均創歷史新高。

這並非單日炒作。42間A股銀行的中期業績，與6間國有大型銀行公布中期派息計劃的時間相若，正是兩者結合，推動銀行股上升。

真正焦點：收入上升，盈利卻幾乎原地踏步

據Wind數據，42間銀行上半年合計收入約3.14萬億元人民幣，按年增加約7.42%；股東應佔合計純利約1.13萬億元人民幣，僅增長2.96%，但42間銀行中有36間盈利錄得增長。6間國有大型銀行純利合計約7,126億元人民幣，約1,000億美元，收入及盈利均錄得增長。

收入近增長7.5%，盈利卻不足3%，這個差距本身已是重要訊號。這反映銀行資產負債表重新擴張，收入來源正在復甦，但信貸成本、開支及撥備仍在擠壓底線盈利。以市場角度而言，經營環境轉暖的速度快於盈利表現；對着重股息的資金來說，在沒有盈利意外下收入獲得支持，往往意味着穩定而非疲弱。

個別股份方面，上海浦東發展銀行9月4日升1.73%，報9.43元人民幣；蘇州銀行及興業銀行均升約1.6%。過去5個交易日，42間銀行中有41間股價上升。北京銀行升10.02%，為升幅最大者；其後為升9.41%的齊魯銀行、升8.62%的中國郵政儲蓄銀行、急升6.14%的中國銀行，以及升5.59%的招商銀行。國有大型銀行、中型銀行及城商行同步上升，顯示這並非資金只流入少數高息股份，而是市場情緒正在整個銀行板塊轉向。

淨息差四年來首次回升

更重要的是方向而非升幅。國家金融監督管理總局數據顯示，2026年第二季國有大型銀行淨息差為1.31%，較第一季微升2個基點，是接近4年來首次按季回升。同期香港，城商行淨息差為1.40%，升2個基點；農商行為1.59%，升1個基點；股份制銀行，即部分由國有資本持有的中型銀行，則維持在1.54%。

近年銀行估值持續受壓，並非因盈利增長疲弱，而是市場預期息差會不斷收窄，因為貸款利率下跌速度快於存款成本。淨息差回升2個基點雖然幅度不大，卻打破了這項假設，顯示負債成本控制開始見效，資產定價亦趨穩定。換言之，銀行收入前景不再必然被視為單向下跌。

不過，這項數據的限制同樣重要：1.31%仍處於歷史低位，較市場普遍視為銀行可透過內部盈利補充資本的1.4%門檻低約9個基點。這次回升能否持續，而非在第三季逆轉，仍有待觀察。

派息創新高　達2,210億元人民幣

推動銀行股的第二股力量是股東回報。6間國有大型銀行計劃派發2026年中期現金股息，合計接近2,210億元人民幣，約310億美元，較去年增加約163億元人民幣，約23億美元；派息率亦提高至上半年純利約31%，創歷史新高。

不過，這項數字仍有兩點需要注意。首先，這是派息計劃而非已完成的分派，仍須獲股東批准及實際支付。其次，公開文件未有說明總額是否包括H股股息，因此若以此計算單一市場的股息率，可能會造成偏差。

其他銀行亦跟隨國有大型銀行的做法。招商銀行將中期派息率定於上半年盈利的35%；中信銀行派息率為32.09%，派息總額112.96億元人民幣，約16億美元；10間較小型銀行合計計劃派發逾190億元人民幣，約27億美元現金股息；成都銀行及江陰銀行更首次派發中期股息。中期派息由大型銀行的做法逐漸變成行業慣例，才是更持久的轉變：銀行派息正由一年一次，轉為投資者可以估值的半年一次現金流。這種可預測性降低了投資年期假設，令銀行股估值更接近債券式定價，而非周期性股份的定價。

資金為何此時轉投銀行股

三項因素在同一時段出現。第一是確定性溢價：業績、息差走勢及派息計劃同時公布，一次過消除了三重不確定性。第二是相對回報吸引力：在市場其他部分波動加劇之際，31%的創紀錄派息率配合息差企穩，為大型資金提供了較低回撤的停泊選擇。第三是A股與H股的溢出效應：中國銀行及中國建設銀行H股率先創新高，這些股份由對股息率較敏感的離岸資金定價，其後A股才跟上。

不過，H股創新高也要看一點：H股長期較A股折讓，部分所謂「歷史新高」其實反映折讓收窄，而非估值全新的重估；A股大型銀行亦已不像兩年前般便宜。因此，銀行股若要繼續上升，將更取決於銀行能否實現承諾的盈利及派息，而非繼續受惠於估值折讓。

下一步觀察四大訊號

四項因素將決定這輪升浪能否延續。第一，第三季業績預計在10月底前後公布時，淨息差能否維持在1.31%或以上；若回落，「四年來首次回升」便可能只是一季的短暫現象。第二，中期股息的除息日及派付日期，以及全年派息率能否維持在30%以上。第三，較小型銀行與大型銀行之間的息差差距；目前前者息差高於國有大型銀行，但若城商行及農商行以風險定價換取增長，年尾信貸成本上升可能抵銷今年的收入增長。第四，收入增長能否在下一個業績期繼續跑贏盈利增長，以確認這是實質轉捩點，而非基數效應造成的短暫反彈。

目前市場的解讀是，淨息差回升2個基點，加上額外增加的163億元人民幣股息，已足以令中國銀行業由長期的價值陷阱，變成2026年市場最受關注的交易之一。這項判斷能否成立，將在第三季業績公布時見分曉。

資料來源註：銀行板塊資金流向及指數變動數據來自《21世紀經濟報道》2026年9月4日報道；中期業績及資金流向總額引用Wind數據；淨息差數據則引述國家金融監督管理總局。原始資料指出，國家金融監督管理總局相關頁面的具體網址未能重新核實，其中一條引用連結亦導向無關文章。為透明起見，本文保留上述說明；文章重新刊出前，應再根據監管機構發布的原始文件核實。