“Everything High”：全球狂熱背後嘅繁榮與脆弱

如果你今日打開任何一個主流投資終端，睇到嘅畫面可能會有啲似曾相識又有啲陌生：美股指數不斷破頂，黃金喺避險情緒下急升，大宗商品價格節節上揚，就連代表無風險利率嘅美國國債孳息率都升到多年高位。

呢個罕有現象，市場近排統稱為「Everything High」（一切皆高）。過去幾年，投資者習慣喺個別板塊搵超額回報；但而家幾乎所有大類資產都同步破頂。對機構投資者嚟講，呢個唔止係「踏空焦慮」咁簡單，仲代表一種前所未有嘅配置困局：當所有人都已經買埋最好嘅位，仲有邊個可以再托起股價？

真正嘅發動機：AI資本開支超級週期

要理解「萬物齊漲」嘅底層邏輯，首先要睇錢流向邊度。呢場行情嘅絕對主角，係AI浪潮帶動嘅資本開支（Capex）超級週期。

美國銀行（BofA）分析師Vivek Arya團隊今年內對美國五大雲服務巨頭嘅資本開支預測，經歷咗一輪接一輪嘅急速上調：5月份，四大科技巨頭公佈第一季業績後，BofA將2026年全球超大規模雲計算企業資本開支預測上調至「超過8000億美元」（按年增67%）；到8月，最新報告進一步將CY2026預測上調至「860億美元以上」（按年增幅逼近八成），並提出未來一年有「路徑」可以突破1.2萬億美元。三個月內連續兩輪大幅上調，本身就係呢場AI狂熱嘅一個縮影——連華爾街分析師自己都追唔切科企實際嘅燒錢速度。呢股資金潮唔止撐起晶片巨頭動輒數百億市值嘅高估值，仲沿住產業鏈傳導到能源同算力基建領域。

背後有真實嘅業績支持，但升幅有幾誇張，要睇邊間銀行嘅數。高盛對標普500指數2026年每股盈利（EPS）嘅預測係按年升約12%（低於市場一致預期）；美銀因應第一季業績「爆棚」，將預測大幅上調至按年增長22%；德意誌銀行嘅樂觀情景睇14%。呢個範圍雖然遠高於一般經濟週期，但同「按年升三成幾」呢類極端數字仍有距離——市場一致預期整體落喺一成幾到二成幾之間，升幅主要集中喺少數大型科技股。

同一時間，非金融領域嘅經濟活動亦有共振。研究機構Exponential View（由學者Azeem Azhar創立）發布嘅《State of the AI Economy 2026》報告顯示，截至今年8月底，涵蓋AI上下游嘅「AI經濟」年化收入規模已達2290億美元，按年增幅高達3.5倍——增速確實驚人，但同一份報告都提到，呢個規模仍只係美國GDP嘅一個很小百分比，某程度反映AI商業化仍處於早期。

簡單嚟講，當實體經濟入面某個細分領域（例如雲計算、數據中心）以遠超GDP幾十倍嘅速度狂奔時，佢會不可避免咁拉動成個大市嘅估值中樞。呢就係當前資產齊飛嘅第一層動力：一家獨大帶嚟嘅全面繁榮。

繁榮嘅陰影：極度擠迫嘅籌碼

不過，「Everything High」之所以要警惕，係因為佢唔止係基本因素驅動嘅盛宴，更係一次交易結構上嘅潛在危機。

當大部分投資者都已經滿倉甚至加槓桿滿倉時，市場嘅容錯率會變得好低。德銀量化策略團隊（由Parag Thatte領軍）長期追蹤所謂「波動率控制策略」（Volatility Control Strategy, VCS）等系統性資金嘅股票配置比例，有分析指出呢類策略近期已升至歷史高位區間——具體係咪已經觸及「百分位歷史最高值」，坊間公開報道未有一致確認，呢一點編輯宜向德銀原始研報再核實。但方向上，系統性資金彈藥所剩無幾嘅風險係真實存在：呢類機構平時靠微調波幅去自動平衡買賣盤，一旦市場劇烈波動，呢啲機器會自動觸發「減倉」指令——屆時唔止基本因素轉差會導致下跌，單純機械式拋售都可能引發踩踏。

此外，資本市場嘅「抽血」效應同樣加劇。高盛（Ben Snider團隊）最新研報預計，2026年美國股票總發行規模將達創紀錄嘅約7000億美元，當中IPO集資額佔逾2250億美元——呢個係美國市場嘅發行規模，並非全球總量。

呢係一個典型嘅供需失衡模型：一邊係AI熱潮催生大批需要上市集資嘅企業，另一邊係本身已經稀缺嘅流動性，要分配畀越嚟越多嘅籌碼。雖然高盛都指出，呢個發行規模只佔羅素3000指數市值約1%，加上今年預計逾1.4萬億美元嘅企業回購足以抵銷新增供應，但喺存量有限嘅資金池入面，巨量嘅一級市場發股同再融資行為，依然無形中擠壓緊二級市場其他標的嘅估值空間。

通脹嘅幽靈與脆弱嘅臨界點

如果講倉位擠迫只係潛在隱患，咁能源價格嘅異動就係懸喺頭頂嘅一把刀。

AI數據中心係高耗能巨獸。隨住算力建設爆發，相關區域嘅基礎電網負荷頻頻告急，導致裂解價差、電價等能源上游產品價格快速上揚。喺全球央行好不容易將通脹壓返落2%目標嘅當下，能源成本反彈好容易形成二次通脹壓力。

如果能源價格飆升開始向消費端傳導，並最終迫使美聯儲重新考慮減息路徑，咁建立喺低貼現率之上嘅龐大高估值體系，又會面臨點樣嘅重估？呢個成為咗市場最敏感嘅神經。

因此，「Everything High」本質上係一種脆弱嘅平衡，建立喺三個假設之上：第一，AI能持續帶嚟實質嘅生產力提升同商業回報；第二，能源供應鏈冇出現斷崖式暴漲；第三，全球流動性水喉冇突然被關上。

未來點投？與其焦慮踏空，不如盯住三個指標

面對呢個睇落唔可阻擋嘅牛市，普通投資者最好嘅策略唔係盲目追逐每個熱點，而係建立一個清晰嘅觀察框架：

一、終端需求嘅轉化率（ROI）——留意數以千億美元計嘅資本開支，係咪真係轉化成實在利潤。跟蹤四大雲廠商嘅季度自由現金流同營收增長率；如果佢哋燒完巨額現金之後，用戶黏性或使用量冇實質躍升，資本嘅瘋狂可能瞬間變成資本嘅撤退。

二、勞動力市場嘅降溫信號——AI繁榮目前好大程度掩蓋咗傳統行業嘅疲弱，但呢種掩蓋有限度。如果觀察到除科技巨頭以外，全行業平均時薪增速放緩，或失業率出現趨勢性小幅上升，可能預示宏觀需求已經追唔上高科技企業嘅擴張速度。

三、跨資產利差嘅異常變動——密切留意長債孳息率同標普500市盈率嘅倒掛關係。一般情況下，當無風險利率長期高於企業盈利增速預期時，股市繁榮就唔可持續。如果債券孳息率企硬，而股指仍然靠估值擴張硬撐，呢就係市場調整最明確嘅先行信號。

喺呢個萬物齊漲嘅時代，噪音遠比真相更容易被放大。對理性嘅參與者嚟講，最重要嘅唔係去估下個月嘅風口喺邊，而係要睇清楚支撐呢場狂歡嘅資金基石，究竟仲可以維持幾耐。