三大龍頭半年蝕121億，豬股仲一路獲資金追捧——葫蘆裡賣乜藥？

內地生豬養殖業正上演一場奇特的拉鋸戰：一邊是行業龍頭連番曝出巨額虧損，另一邊卻是資金隔三差五就衝入豬股掃貨，觸發多隻個股漲停。

國家統計局數據顯示，全國生豬均價今年4月中旬曾探底至8.77元人民幣（約9.6元港元）／公斤，創近十年新低。豬肉價格跌到消費者笑逐顏開的水平，對養殖企業卻是一場災難——牧原股份（A股，代碼002714）、溫氏股份（A股，代碼300498）、新希望（A股，代碼000876）三大龍頭今年上半年合計虧損121.46億元人民幣（約132億港元），對比去年同期三家合共賺147.6億元人民幣，落差極大。

按時代周報今年9月引述的統計，時代周報記者統計的22家上市豬企當中，21家上半年錄得虧損，僅益生股份、ST龍大兩家企業純利按年增長；22家企業負債總額合計達3580.78億元人民幣，牧原、新希望、溫氏三家頭部企業負債合計逾2327億元人民幣，佔比超過64%。

由賺轉蝕：量價齊跌拖垮資產負債表

去年上半年還是豐收期，牧原、溫氏、新希望三家分別賺105.30億、34.75億及7.55億元人民幣，合共147.6億元。一年後風雲突變，三家合共倒蝕121.46億元人民幣。

虧損蔓延至整個板塊。牧原股份上半年毛猪銷售均價按年下跌約28%，公司在盈利預告中將虧損直接歸因於售價大跌；溫氏股份毛猪銷售均價僅10.50元人民幣／公斤，按年跌近三成，肉猪類養殖業務毛利率跌至負9%；新希望的養猪板塊亦錄得經營性虧損。

盈利雪崩迅速傳導至資產負債表。上半年多家豬企負債率按年攀升，天邦食品（A股，代碼002124）負債率超過91%，該公司自2024年3月起已因無力清償到期債務而申請重整，預重整程序四度延期至今；新五豐（A股，代碼600975）、ST龍大、金新農（A股，代碼002548）、天域生物（A股，代碼603717）等公司負債率同樣突破80%，相比之下牧原、溫氏負債率仍維持在60%以下，新希望則為70.7%。溫氏股份在機構調研中承認，公司上半年增加借款以儲備現金，應對可能持續的低迷行情。

資金在賭「產能出清」

按常理，行業普遍虧損、負債攀升，股市理應對這類股份避之則吉。但今年6月底、7月初及9月初，A股養殖板塊多次出現「暴力反彈」，多隻個股輪流封上漲停——這正正是市場邏輯與利潤表脫節之處：股市炒的是未來的供給收縮預期，不是眼前的虧損數字。

國家統計局數據顯示，今年二季度末全國能繁母猪存欄量降至3780萬頭，按年減少263萬頭，跌幅達6.5%，已非常接近農業農村部今年5月將正常保有量目標下調至3750萬頭後的水平，僅餘0.8個百分點的去化空間。多間第三方機構的高頻監測數據亦顯示，7月以來能繁母猪存欄環比仍在下降。

仔猪價格同樣印證產能收縮的判斷——仔猪是行業補欄意願的風向標，若無人願意接盤仔猪，意味着下一輪供應真空期將至。生猪現貨價格則由4月中旬低位反彈逾兩成，多間券商及分析人士認為，這反映市場對「產能加速去化、猪周期見底」的提前押注，但亦有分析指出，行業產能去化的實際成效仍存爭議——部分機構認為母猪存欄雖回落，但透過品種升級及種群年輕化，整體供給並未見趨勢性收縮。

成本線之上的生死戰

儘管市場情緒亢奮，現實仍相當骨感。目前生猪均價徘徊在10.9元人民幣左右／公斤，距離大部分企業的盈虧平衡點仍有明顯差距。

行業內成本控制能力分化明顯：牧原股份是少數摸到「地板價」的企業，公司披露今年7月生猪養殖完全成本約為11.5元人民幣／公斤；新希望的運營場線肥猪完全成本則為12.09元人民幣／公斤；至於大量二線上市豬企及非上市大戶，成本普遍高於13元甚至14元人民幣，意味着即使猪價回暖，三、四季度全行業大概率仍處於「蝕多蝕少」的狀態，而非真正扭虧。

此外，「旺季不旺」的風險依然存在——中秋、國慶備貨傳統上能支撐消費，但居民肉類消費復甦步伐慢於預期；同時，行業生產效率（如每頭母猪一年提供的斷奶仔猪數，即PSY）持續提升，一定程度上抵銷了能繁母猪數量下降帶來的出欄減量效應，令實際供給基數仍處於相對高位。

三個觀察指標

面對高度分化的行業格局，投資者與產業鏈上下游不應只盯着股價的脈衝式上漲，而應聚焦以下三個變量追蹤周期進度：

其一，能繁母猪存欄的真實按月變動——需確認存欄是否連續數月保持在調控目標線之下，才代表供需失衡真正逆轉。

其二，頭部企業的完全成本收斂速度——若牧原、溫氏等企業成本能持續壓在11.5元人民幣／公斤以內，而二線企業因成本高企陷入現金流斷裂，行業集中度將加速向龍頭傾斜。

其三，仔猪價格的企穩回升跡象——一旦全國仔猪均價出現連續數周的反向拉升，或標誌恐慌性去產能階段結束，新一輪產能培育周期啟動，屆時猪價可能面臨新的階段性回落壓力。