東證銀行五年飆逾500%跑贏納指，A股銀行得返15%——呢輪銀行股「慢牛」仲有幾耐？

2026年9月16日，美國聯儲局宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點，至3.75厘至4厘水平，是聯儲局自2023年以來首次加息，12票一致通過。今次加息背景並非常規的抗通脹操作，而是中東局勢（美伊衝突）推高油價，令通脹壓力捲土重來——聯儲局同時上調全年核心PCE通脹預測至3.4%，並暗示年內或再加息一次。

在傳統宏觀敘事中，加息往往壓制高估值的科技成長股；消息公布後，道指一度急跌650點，納指則因AI相關需求韌性而保持在正區間。然而將目光轉向亞洲，銀行股卻走出獨立行情——而這其實不是短期脈衝，而是一場持續五年的跨市場慢牛。

截至2026年9月中旬，東證銀行業股價指數五年累計升幅超過500%；恒生銀行指數升幅近150%；中證銀行指數（價格口徑）五年累計升幅則只有約15%。作為對照，同期納斯達克綜合指數升約101%，波動率明顯更高；滬深300指數同期反而下跌約14%。

值得留意的是，這場「銀行股跑贏科網股」的行情並非中、美、日三地獨有——2025年全年，歐元區銀行指數升80.3%，歐洲STOXX 600銀行指數升67%，雙雙創有紀錄以來最佳年度表現；踏入2026年，行情未止，截至7月底，歐洲600銀行指數較2024年初累計升幅達143%，重新企穩於2007年底以來高位。換言之，這是一場真正意義上的全球性風格切換，歐洲银行股的升幅甚至比恒生銀行指數更為凌厲，並非單純「中美日三地故事」。

一、中國：息差止跌回穩 + 高股息雙重支撐

在中國市場，銀行股的相對收益主要建立在穩定現金分紅與息差環境邊際改善之上。六家國有大型商業銀行長年維持穩定派息政策，在2021年至2026年市況反覆的周期內，每年5%至7%左右的股息率成為稀缺的確定性收益。

基本面方面，國家金融監督管理總局公布，2026年第二季末，中國商業銀行淨息差回升至1.41%，較第一季的1.40%微升1個基點，是自2022年以來首次按季回升——這一數字結束了長達逾四年的單邊下行趨勢，被市場視為行業最艱難時期可能已過去的訊號。但要留意的是，這個止跌回穩仍屬「築底」性質，回升幅度有限，且主要靠存款重新定價帶動負債成本改善，貸款收益率仍在下行，未必代表趨勢性反轉。

政策面上，國務院國資委自2024年起將市值管理表現納入中央企業負責人業績考核，加上證監會同年11月正式發布《上市公司監管指引第10號——市值管理》，為「中字頭」股份提供了制度性支撐；中央匯金公司亦多次在二級市場增持四大國有銀行股份，強化了「國家隊」背書。這種低估值、高股息疊加政策托底的組合，使中國銀行板塊在低利率環境下具備一定防禦屬性，但「極強防禦性」的說法未必有足夠數據支撐，更準確的講法是「具吸引力的收益型資產」。

二、美國：盈利增長 + 回購引擎

美國銀行業的邏輯則截然不同——不靠派息，靠「自我購買」。摩根大通、富國銀行等大行過去數年持續優化資產負債表，同時利用充裕經營現金流展開大規模股份回購。

以摩根大通為例，2024財年錄得經調整後約540億美元的歷來最高年度純利，第四季度按美國通用會計準則計算的純利按年勁升50%至逾140億美元，每股盈利4.81美元，遠超市場預期。回購方面，該行維持每季約20億美元的股份回購指引，直接減少流通股數，在毋須增加盈利總量下推高每股盈利。市場普遍認為，這種內生性資本回報提升，是美股銀行股得以在高息環境下維持估值的核心動力。

不過，2026年9月的再度加息也為這套邏輯帶來新變數。若聯邦利率長期維持高位，可能抑壓信貸需求並推高壞賬風險，銀行靠回購撐起的慢牛能否延續，視乎美國經濟能否軟着陸。

三、日本：利率正常化，幅度遠超原先預期

在三個市場中，日本銀行股表現最為凌厲，背後是一場持續進行、而且比市場原先預期走得更快更遠的貨幣政策轉向。

日本央行由2016年起長期實行負利率及孳息率曲線控制，政策利率一度定於負0.1厘，三菱UFJ金融集團、三井住友金融集團及瑞穗集團的ROE長年徘徊在6厘至8厘的低水平。

轉捩點始於2024年3月，日本央行終結負利率及孳息率曲線控制，政策利率上調至0至0.1厘區間；其後政策利率一路穩步向上——2024年7月上調至0.25厘，2025年1月上調至0.5厘，2025年12月再上調至0.75厘，直至2026年6月一舉上調至1厘，是1995年以來近31年最高水平，7月會議維持不變。換言之，日本目前的利率正常化進度，已遠遠超出「加至0.25厘左右」的階段，市場人士甚至預期年內或明年政策利率有機會進一步升至1.25厘至2厘區間。

隨着政策利率持續上調，銀行存貸利差逐步擴闊，淨利息收入隨之增長。以三菱UFJ金融集團為例，其股價由2021年底約500日圓左右，升至現時約3,000日圓水平，五年升幅逾5倍，最新ROE已升至約10.9厘，實際上已經超越市場早年預期的「8厘至10厘」目標區間——換言之，日本銀行股的盈利改善速度，比原先預期更快。