智谱8個月三度抽水近750億港元：南向與環球機構同日加倉，香港憑什麼兩頭都接得住？

9月16日收市，南向資金單日淨買入智谱（02513.HK）31.22億港元，居當日買入榜首，這已是連續第四個交易日加倉，四日累計買入54.98億港元。同一時間，這隻股票的持股名單裡，還坐著兩個月前以1588港元認購新股、如今帳面浮虧逾五成的機構投資者，以及三日前才以714港元入場的另一批機構——按9月11日公佈的配售條款，亞洲、歐洲、美洲的海外機構包辦了這輪近九成的認購額度。

一邊是內地資金隔着港股通南下加倉，一邊是全球長線機構逐輪接盤，兩條資金線同時押注同一隻股票。這才是智谱9個月內完成三次、合共近750億港元（約95億美元，並非坊間流傳的「逾百億美元」）股權融資背後真正值得寫的事——不是「香港投資者特別看好AI」這種空泛判斷，而是香港市場同時保留了兩條在A股或美股單一上市框架下都難以並存的資金准入通道。

智谱今年1月8日以港交所特專科技公司（Chapter 18C）身份掛牌，發行價116.2港元，IPO淨募資約41.73億港元。上市半年不到，股價一度衝上2980港元歷史高位，累計漲幅接近30倍。但也正是在這半年裡，公司的算力缺口開始暴露：智谱9月16日面向分析師的電話交流會上披露,2月GLM-5發布後,模型調用需求量暴增近10倍,幾乎在發布當週就把公司的算力儲備耗盡,主力產品GLM Coding Plan一度停售。

於是有了7月的第二輪融資——以1588港元配售新股，淨籌約313.75億港元，較當時收市價折讓近13%。算力擴容因此展開，7月底至8月初，停售半年的Coding Plan重新完全開放，銷量隨即暴增超過15倍。但擴容的速度依然追不上燒錢的速度：據21世紀經濟報道測算，7月配售所得資金到帳僅50天，已用掉109.55億港元，日均消耗約2.2億港元，較IPO階段的日均0.2億港元躍升逾10倍。

9月13日晚，智谱公佈第三輪融資：20億美元新股配售（每股714港元，較公告前收市價折讓9.96%）疊加30億美元零息可換股債券（初始換股價892.5港元，較配售價溢價25%），合計淨籌約392.74億港元。翌日開市，股價一度跌穿714港元的配售價，全日收報720港元，跌9.21%——較6月高位累計回撤約75%。換言之，7月那批機構入場僅兩個月，帳面已浮虧約55%。

換作正常邏輯,老股東帳面深度套牢,理應嚇退下一輪買家。但根據智谱9月12日的配售公告及後續披露,這輪20億美元新股與30億美元可轉債,依然由不少於6名獨立機構承配,當中亞、美、歐三地機構佔去近九成份額,另有近30家長期投資機構參與,前20大投資機構合共取得逾85%股份及逾88%可轉債配額，不少是原有長線股東加碼。這批資金看的顯然不是兩個月的帳面盈虧，而是這家公司能否撐到算力瓶頸解除、商業化兌現的那一天。

與此同時，南向資金在同一時間窗口反向加碼——連續4個交易日淨買入智谱，累計54.98億港元，9月16日單日買入額更居全部港股通活躍股之首。這意味着，一隻股價三個月內累計下跌75%、機構認購方普遍浮虧的個股，仍然同步吸引着境外長線資本與內地南下資金——兩種資金屬性、決策邏輯、風險偏好都截然不同的資本，在同一週內做出同一方向的判斷。這種資金結構本身，是香港「全球資本准入」與「內地南向准入」兩條通道並存的具體運作證據：一家公司可以在同一輪融資裡，既向歐美亞機構配股發債，又讓內地散戶與機構透過港股通直接參與二級市場交易——這在只對接單一資金池的市場裡，很難在9個月內做到三次。

智谱管理層在9月16日的電話會上表示，這輪融資到帳後，公司算力儲備已進入國內獨立大模型廠商前列，短期內算力供給不再是收入增長的主要制約。公司同時把2026年末的年度經常性收入（ARR）指引由24億美元上調至30億美元，並透露已與多家中外頭部雲服務商簽署收入分成協議，相關收入將於10月起確認。30億美元零息可轉債預計將在維也納交易所（Vienna MTF）掛牌，到期日為2027年9月——這將是檢驗這批機構是否真的押注長期、還是待轉股價達標即套現離場的下一個時間點。