同一輪油價狂潮，有人賺到笑、有人蝕入肉——分銷商半年勁賺480%，煉化廠商卻話「利潤被蠶食」

油價衝上900元人民幣：物流斷鏈下的成本大遷徙

9月14日，內地期貨市場迎來罕見的單邊暴漲行情。上海期貨交易所原油期貨主力2610合約盤中一度觸及910元人民幣（約992港元）／桶，收市報904.7元人民幣（約986港元）／桶，單日漲幅逾11%，是內地原油期貨掛牌以來首次站上900元人民幣關口。

這並非一般意義上的商品週期波動。截至9月14日，國際原油同步急升：WTI期貨升穿100美元／桶，報102.49美元；布蘭特期貨報107.26美元，盤中一度上探108.65美元，創四個月新高。若以年內均價計，布蘭特原油截至9月10日的年內均價為87.55美元／桶，較去年全年均價高28.4%——換言之，9月這一輪升勢是在原本已偏高的基數上，再急速跳升一截。

過往市場慣性地將高油價歸咎於產油國主動限產。但這一次，驅動油價飆升的核心邏輯並非OPEC內部的減產博弈，而是實實在在的物理供應鏈斷裂——中東地緣衝突正在同時衝擊兩條全球關鍵石油運輸咽喉水道。

被堵住的不止一條水道

霍爾木茲海峽承擔全球約三分之一的海運石油貿易轉運，在美伊衝突持續發酵下通航效率明顯下滑，沙特、科威特、阿聯酋等核心產油國被迫削減出口。但值得補充的是——這一點原文未有提及，卻是理解這輪衝擊規模的關鍵：與霍爾木茲海峽同時受壓的，還有連接紅海與蘇伊士運河航線的曼德海峽。也門胡塞武裝已宣布控制曼德海峡的丕林島，加上沙特東西輸油管道一度因遇襲而關閉（該管道原本是霍爾木茲受阻後，沙特將原油轉運至紅海延布港的替代路線），意味着中東能源出口正面對「雙海峽同時受擾」的局面，而非單一水道的問題。中金公司初步估算，9月以來中東石油出口較衝突前水平的減量已擴大至逾1000萬桶／日，較此前預測進一步惡化，該行更將年內布蘭特油價的「供應底」上調至80美元／桶。

隆眾資訊分析師吳燕指出，隨着地區局勢未見緩和，市場對中東供應中斷的風險定價不斷攀升，推動國際油價連續走強。卓創資訊的宏觀測算顯示，全球原油實際供應量約為每日9850萬桶，需求則維持在10460萬桶水平，兩者相減即為市場所稱的日均610萬桶供給缺口，處於歷史罕見的偏緊格局。

卓創資訊資深分析師朱光明強調，歐佩克多國產量降幅明顯，沙特、科威特和阿聯酋因運輸不暢被迫削減油田產量，而美國、加拿大等非歐佩克產油國的增量有限，短期內無法有效填補缺口。這種由外部衝擊導致的「被動減產」，與傳統的產量調節機制有本質分別——前者缺乏透明度且恢復時間不可控，後者則有明確目標與協商機制。

此外，美國能源信息署（EIA）公布，上週美國連同戰略儲備在內的原油單週去庫量超過700萬桶，意味着原本用作平抑價格波動的戰略緩衝正加速消耗，進一步削弱市場對短期回落的預期。

化工鏈條上的「生死線」

原油價格的每一次跳動，都沿產業鏈層層向下傳導，直至滲入日用消費品。目前內地化工品市場正經歷一輪劇烈的成本重估。

甲醇價格已率先突破歷史新高。截至9月11日，華東太倉地區現貨均價報3489元人民幣／噸，按月暴漲26.28%，按年更急升54.38%；華南廣東區域現貨報價更突破4000元人民幣／噸，創2016年以來最高水平。隆眾資訊分析師范靜解釋，原油上漲雖不主導甲醇定價體系，但顯著放大了行情的彈性——既推高海外進口甲醇的到岸成本，又疊加海峽航運的地緣風險溢價。值得留意的是，由於油制烯烴路線成本大幅抬升，改用煤炭及焦爐氣製甲醇的企業盈利反而有所修復，令內地供給端出現一定的自我對冲效應。

相比之下，PTA（精對苯二甲酸）產業鏈面對更嚴酷的成本擠壓。截至9月14日，PTA盤面參考價徘徊在6900元人民幣／噸附近，距四年內高位僅差139元人民幣。卓創資訊PTA研究員安光指出，按當週PX及PTA現貨成交數據推算，9月月均現貨加工費已被壓縮至413元人民幣／噸，僅勉強覆蓋新一代智能化裝置的理論保本線，市場上大量舊式生產線實際已陷入「生產即虧損」的困境，中小型化纖企業現金流正面對嚴峻考驗。（編按：上述PTA具體數字未能在公開渠道獨立覆核到完全相同的原始出處，惟與PTA近月因原油及PX成本抬升而加工費持續受壓的整體行情方向一致，建議下游編輯核對隆眾／卓創原始報告。）

財富轉移的真實方向

高油價在資本市場刻畫出一幅利益分化的清晰版圖。

最直接的受益者位於產業鏈末端的分銷環節。和順石油（603353.SH，A股，代碼603353）披露，今年上半年歸母淨利潤達8155.03萬元人民幣（約8894萬港元），按年激增480.48%——公司7月中已在盈喜公告中預告，升幅主要因地緣衝突推動國際原油上漲，內地成品油零售限價同步上調，惟煉化企業出廠批發價的調整往往滯後於零售指導價，這段時間差帶來的批零價差擴大，讓擁有穩定站點網絡的分銷商吃盡超額利潤。

但在製造端，劇本截然相反。國創高新（002377.SZ，A股，代碼002377）9月10日發布股票異動公告確認，公司主要原材料石油瀝青的採購成本正與國際油價同步飆升，直接侵蝕項目利潤，其瀝青業務去年度毛利率僅4.54%，處於偏低水平，若調價機制無法追上原材料漲幅，經營風險將進一步加大。不過值得補充一點原文未有交代的背景：國創高新本身今年上半年歸母淨利潤其實按年增長92.82%至約1899萬元人民幣，主因是公司剝離地產中介業務、完成控股權變更及收購寧波國沛後盈利結構改善，而非受惠於油價——換言之，公司對外發出的是「油價續升將加大未來成本壓力」的前瞻警示，並非指今年上半年已經虧損，兩者不宜混為一談。

化工巨頭齊翔騰達方面，多次向投資者回應指公司通過拓寬採購渠道、原料鎖價及優化排產節奏來對冲成本波動，生產成本仍錄得「不同程度的漲幅」；但同時，公司亦表示原油價格波動帶動其甲乙酮、順酐等主要產品售價同步上漲，甚至視此為新一輪供需再平衡下的業績拐點機遇——顯示齊翔騰達在這輪油價週期中同時承受原料成本壓力，也享有產品售價上升的部分對冲，並非單純的受害者角色，原文對這一面着墨較少。

這種分化指向一個明確趨勢：漲價帶來的新增財富，正向上游資源方和下游零售方彙聚，夾在中間的製造加工環節，則被迫成為消化通脹成本的蓄水池。

港股投資者亦身在其中——「三桶油」的H股（中石油0857.HK、中石化0386.HK、中海油0883.HK）同屬今輪油價上升的受惠者，多間投行近期上調其目標價，其中中海油今年上半年歸母淨利潤按年升23.42%，多間券商指其受惠程度在三者中最顯著。