「一邊派糖一邊借錢：28間券商狂派279億中期息，中信同日批400億新債」

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首批券商中期分紅出爐！28間券商狂派近280億

9月15日，招商證券（600999.SH；6099.HK）打響了2026年券商中期分紅的第一槍。A股合共派現12.39億元人民幣，每股含稅0.167元；連同H股在內，總派現達14.52億元人民幣（約15.9億港元）。持有招商證券H股的香港投資者，這筆股息會直接以港元入賬。幾乎同一日，中信證券（600030.SH；6030.HK）公告收到中國證監會批復——獲准向專業投資者公開發行面值不超過400億元人民幣（約437億港元）的永續次級債券。

一邊是真金白銀落袋股東口袋，另一邊是大額資本補充工具獲批。這種表面矛盾的組合動作——既要分錢，又要借錢——恰恰揭示了券商板塊正在經歷的變化：中期分紅已從偶發事件變成行業常態。

據Wind數據，截至9月15日，已有28間上市券商公布2026年中期分紅預案，合共現金分紅279.16億元人民幣，較去年同期增長約45%。其中長江證券、國信證券首度加入中期分紅行列——長江證券更是上市以來首次派發中期股息；紅塔證券、第一創業將於9月17日跟進，連同招商證券，這三間合共派現逾17億元人民幣。

280億真金白銀，券商的利潤兜得住嗎？

判斷這場分紅潮能否持續，最核心的指標是企業的盈利底盤是否夠硬。

從已披露資料看，頭部券商今年的中期分紅比例呈現頗大分化，而非原文所稱「集體衝上40%至50%」——實際情況更複雜。中信證券2026年中期分紅66.72億元人民幣，佔中期歸母淨利潤29.39%；公司在2026至2028年股東回報規劃中，承諾每年利潤分配盡量不低於歸母淨利潤的20%，而其差異化分紅政策訂明「成熟期且有重大資金支出安排」情形下的現金分紅比例最低須達40%——這是一項下限要求，而非原文所寫的「40%分紅比例、105億元上限」，兩者性質不同，市場上亦未見任何公開文件提及所謂「105億元年度分紅上限」。銀河證券方面，其2025年度分紅比例約為30.57%，與原文所指「維持不低於30%」大致吻合。相反，中金公司的實際分紅比例反而是行業內較低水平之一——2025年度現金分紅比例約15.78%，遠低於原文聲稱的「45%至50%」，反映公司仍處於擴張階段，傾向保留更多資本金以支持淨資本規模增長。

換言之，「行業分紅比例集體突破傳統30%天花板」這個判斷，套用在個別龍頭券商身上並不完全成立——中信證券今次中期比例其實貼近甚至略低於30%，中金公司更明顯偏低，真正呈現上升趨勢的主要是分紅總額及分紅頻率，而非每間公司劃一提升分紅比例。

至於盈利底盤是否有水分，中信證券今年上半年業績增長主要來自經紀業務（收入131.42億元人民幣，按年增41%）及自營投資業務（收入198.54億元人民幣，按年增37%），兩者均與A股上半年交投活躍度直接相關；一旦下半年市況降溫、成交量回落，這類與市場交投掛鈎的收入來源存在明顯的周期性風險，中期分紅的高增長勢頭未必能延續到全年。

誰在推動券商發錢？

在資本逐利天性之下，突然之間頭部券商紛紛把利潤切塊分出，背後必有推手。

這個推手來自監管層與國資管理體系的雙重合力。上海證券交易所近期發布的《動能向新，結構向優，業績向好——滬市公司2026年半年報業績綜述》顯示：上半年滬市已有427間公司宣告實施中期分紅，現金分紅總額達6330億元人民幣，按年保持增長。當中六大行合共貢獻2209億元人民幣，另有16間公司單期中期分紅金額超過百億元人民幣。

這份官方報告罕有地將中期分紅定性為「常態化」舉措，意味著在監管層視野中，中期分紅不再被視為企業自願的善舉，而是優化上市公司股東回報機制、穩定資本市場預期的核心抓手之一。

對於身披央企背景的頭部券商而言，這份「常態化」的分量更重。近年國資委對央企控股上市公司的分紅考核逐年收緊，除利潤總額外，「現金分紅比例」亦被納入核心考核指標。在此硬約束下，央企券商的分紅決策不再純粹是董事會博弈，更接近一種必須完成的經營紀律。

當政策導向與企業治理雙重壓力疊加，券商大規模發放中期股息就演變成一種市場溝通策略：透過提高分紅頻率和力度，頭部公司試圖向投資者傳遞底層資產安全、盈利確定性高的信號。這種被塑造出的「類債券」屬性，正悄然改變券商板塊的估值中樞。

一邊發錢一邊借錢？拆解400億永續債的邏輯

如果說28間券商合共派出近280億元人民幣紅利是一場吸睛大戲，中信證券獲批的400億元永續次級債券額度，就是更具張力的暗線。

據上海證券交易所及公司公告，中信證券本次獲中國證監會批復（證監許可〔2026〕2414號），可在批復生效後24個月內分期發行總額不超過400億元人民幣的無固定期限資本債券，募集資金當中110億元人民幣擬用於償還舊債（涉及「26中證S3」及「25中證12」兩期公司債券），290億元人民幣擬用於補充流動資金。

要理解「永續次級債」是甚麼。簡單說，這是一張沒有明確到期還款日的超級借條——存續期內發行人只需按時支付利息，毋須到期還本，僅在特定觸發條件下才會選擇贖回。這類特殊資本補充工具通常計入公司的「所有者權益」而非「負債」。

這對券商業務擴張至關重要。券商屬高槓桿金融牌照行業，淨資產大小直接決定能開展多大規模的經紀、融資融券及衍生品交易；沒有足夠淨資產作底墊，就無法擴大業務體量。

所以中信證券這套組合拳邏輯頗為清晰：中期分紅穩住現有股價和估值，展示賺錢能力；發行巨額永續債儲備未來業務彈藥。一手回饋股東，一手擴充資本版圖。今年以來中信證券已完成五期永續次級債發行，合共213億元人民幣，加上今次獲批的400億元人民幣額度，資本補充動作頻繁。

但天下沒有免費午餐。這類永續型工具的票面利率往往遠高於同期國債和普通信用債，屬於較昂貴的資金成本。在券商競爭加劇、資本消耗加快的背景下，這筆賬算得精不精準，仍需時間檢驗。