宇樹砸近億元上春晚換聲量，人形機器人七成收入卻仍靠賣畀大學

宇樹科技為登上2026年馬年春晚，據業內人士透露的競標行情，開出近1億元人民幣（約1.09億港元，以人民幣兌港元中間價約1.09計，僅供參考）的天價，這筆單次行銷開支，甚至超過了公司同期約半年的研發支出——宇樹2025年全年營收16.99億元人民幣，研發費用率僅7.73%，換算全年研發開支約1.3億元，半年僅約6500萬元。當多家估值突破200億元人民幣（約218億港元）的人形機器人企業扎堆衝刺資本市場，一場關於商業化真偽的拷問，正隨着上市進程的推進，在資本市場的入場券前激烈上演。

值得留意的是，宇樹科技目前已非「排隊中」——公司已於2026年8月19日在上海證券交易所科創板掛牌（並非港交所），上市首日股價一度暴漲629%，總市值衝高至4449億元人民幣，其後十餘日內急跌至2200多億元，市值蒸發近半。據科技媒體《The Information》引述消息報道，正是宇樹上市首日的劇烈波動，加上行業內模仿之風熾熱，促使中國證監會近期向多間投行發出非正式「窗口指導」，要求擬上市的人形機器人企業必須證明具備持續造血能力或真正的技術突破，才有望過會。

科研與展演撐起的收入虛像

在回覆上交所（並非港交所）問詢函的文件中，宇樹科技披露，2025年首三季，人形機器人業務收入5.95億元人民幣（約6.5億港元），當中高達73.6%來自科研教育客戶，商業消費場景僅佔17.39%，以導覽、巡檢等為主的行業應用僅佔9.01%——當中真正涉及智能製造、巡檢等工業場景的收入，折合僅約2.6%。

另一家人形機器人企業樂聚智能，其IPO路徑其實是深圳創業板（A股），並非港股——深交所已於今年5月19日受理其創業板上市申請，擬募資26億元人民幣（約28億港元）。招股書顯示，其主打產品夸父系列的應用場景收入結構中，數據採集中心相關收入佔比已升至44.94%，超越科研教育，成為2025年度第一大收入來源。

這種高度集中於高校、科研院所及數據採集中心的出貨特徵，暴露出行業普遍尚未跑通PMF（Product-Market Fit，產品市場匹配）的核心痛點。雲岫資本合夥人符志龍（相關表態未能獨立檢索到原始出處，建議編輯部核實具體訪問連結）曾指出，瓶頸在於企業能否具備低成本大規模穩定生產能力，以及銷售閉環能否在真實體力勞動場景中跑通。放眼全球，人形機器人的終極戰場普遍設定為物流倉儲與精密製造，但具身智能大模型技術遠未收斂，機器人處理非結構化環境的能力仍然羸弱。

數採中心循環貿易爭議

今年以來，具身智能圈內針對「數據採集中心循環貿易」的指控日益猛烈。梅卡曼德機器人創辦人邵天蘭在社交平台上直言，部分「北京、上海一些名氣很大估值很高、上過春晚的公司」，大量利用「數採中心」及與地方政府、投資人、供應商的關聯交易，製造虛假且不可持續的收入。有分析文章指，其矛頭之一直指銀河通用。

該模式的運作邏輯，是上游數據採集機構先向機器人公司採購整機用作動作數據抓取，再將採集所得的數據集打包售予同一批機器人公司，用作訓練下一代具身大模型的素材——資金雖在產業鏈上下游流轉、帶動賬面營收膨脹，但實際上並無誕生獨立的外部消費者。據報道，過去一年內地已隱秘落地逾百個數採中心，覆蓋23個省份；但踏入2026年秋季，這套模式已開始出現鬆動跡象——有報道指北京石景山一個曾號稱「國內規模最大」的數據訓練中心，近月已呈現大幅縮減經營的狀況。

春晚效應與各企業上市進度

在此基本面下，企業不惜重金搶佔春晚舞台，本質上是流量與資本退路的競速。2026年馬年春晚最終有四家人形機器人企業同台：宇樹科技、松延動力、魔法原子及銀河通用，其中松延動力主打家庭消費場景陪伴機器人，並已於3月宣布完成累計近10億元人民幣（約11億港元）的B輪融資，由寧德時代系晨道資本領投，公司亦已完成股份制改造。

至於原文所指「未被選入春晚、隨即被曝已秘密向港交所遞交申請」的銀河通用，需要澄清：市場消息去年12月一度指其籌備赴港上市、最快明年1月交表，但公司當時已正式否認「赴港上市」及「1月交表」兩項傳聞。其後公司完成股改及管理層重組，令市場上市傳聞持續發酵，惟截至目前未見官方確認已正式（不論公開或保密）向港交所遞交申請。可以確認的是，銀河通用今年3月完成一輪25億元人民幣（約27億港元）融資，投資方全屬國家級基金、央企及地方國資，刷新內地具身智能單輪融資紀錄。

回顧同業對照，優必選是目前唯一一家真正在港股上市的人形機器人企業（2023年12月，股份代號：9880.HK），其上市時及其後多年，核心營收支柱其實是教育智能機器人及解決方案業務，而非人形機器人整機——這與宇樹、樂聚目前面對的商業化拷問，邏輯上一脈相承。

（有早期投資人此前接受財經媒體訪問時警示，行業或迎來殘酷淘汰賽，相關具體表態及媒體出處建議編輯部進一步核實後補充引用。）