1

港股上市公司今年回購自家股份的數量大幅增加，但所花資金卻較去年少。差異源於股價而非回購意欲：股價下跌後，同樣金額可以買入更多股份，而整體回購其實高度集中於少數大型公司，並非市場全面現象。

股份更多、資金更少：數字背後的計算

上海證券報9月4日引述市場統計指，截至9月3日，港股上市公司今年回購金額已突破1,000億港元，達1,094.13億港元（約140億美元），涉及8.24億股。回購股份數量按年增加55.4%；同期恒生指數年初至今則下跌1.63%。

同一報道中另一個容易被忽略的數字是，1,094.13億港元低於去年同期。按此倒算，去年同期回購股份約53億股，但所花資金卻較今年8.24億股更多，意味企業整體上是以低於一年前的股價進行交易。這個差異顯示，企業是在較低估值窗口加大回購，而非突然有更多現金可以回饋股東。

五家公司佔總額逾一半

回購活動同樣高度集中。據上海證券報統計，截至9月3日，按回購金額計算的五大買家為騰訊控股（294.32億港元）、友邦保險（136.35億港元）、小米集團-W（118.14億港元）、中國宏橋（52.87億港元）及中通快遞-W（32.69億港元）。五家公司合共涉及634.37億港元，約佔全部回購金額58%；單是騰訊已佔近27%。這份名單涵蓋資訊科技、金融、非必需消費、物流及周期性行業。

「1,000億港元」聽起來像是整個市場的現象，但拆解後可見，這主要是少數現金充裕公司的財務行為，而這一點影響其後所有分析。

騰訊刻意放慢回購　資金轉投人工智能

騰訊減少回購，是今年總額低於去年的主要原因之一。據財聯社9月2日整理的報道，騰訊2024年回購1,120億港元，為港股市場最多；2025年回購額則跌至800億港元，按年減少約29%。截至2026年前八個月，騰訊回購約291億港元。每日回購力度亦由2024年市場低迷期間一度超過400萬股，大幅降至9月1日的22.6萬股，涉資約1億港元；財聯社根據港交所披露易文件逐日統計顯示，8月中下旬每日回購額約3億港元，9月起則跌至約1億港元。

財聯社2026年3月報道引述騰訊管理層表示，公司將大幅削減股份回購，將資金轉投人工智能；2025年資本開支為792億元人民幣（約110億美元），按年增加3%，但面對不斷上升的計算成本，相關投入仍然不足。以上數字均為媒體統計及對公司言論的轉述，具體金額應以港交所披露易平台逐筆交易文件為準。

這正是「1,000億港元」數字令人意外之處：最大買家正刻意放慢回購，將現金由股東回報轉向計算能力。其他公司的回購額雖然增加，但大多只是數億港元，遠不足以填補騰訊減慢回購所造成的差距。

阿里巴巴配股呈現兩種截然不同的資金運用

阿里巴巴提供了一個與此相關、但性質不同的取捨例子。公司8月23日宣布，以每股112.70港元配售7.1億股新股，集資約800億港元，並表示資金將用於人工智能基礎設施；配售於8月26日確認完成。阿里巴巴港股股價8月24日曾急跌，盤中跌幅超過8%；其美國上市股份在開市前交易則下跌約4%。

管理層其後親自買入股份。據上海證券報報道，創辦人馬雲截至8月25日累計買入逾6億港元股份；主席蔡崇信及行政總裁吳泳銘則於8月24日至25日期間合共買入約2億港元股份。在金山軟件，主席雷軍於8月24日至27日多次增持，持股比例升至27.41%。香港證券分析師協會董事文潔對記者表示，配股同時配合管理層買入股份，反映利益一致；管理層自願增持亦顯示，他們對公司價值的看法並不取決於短期股價波動。

這兩個數字不應被視為同一件事：阿里巴巴從市場集資約800億港元，用於人工智能資本開支；個人則花約8億港元買入股份，以回應攤薄疑慮。前者是資本開支，後者是訊號。若只把管理層增持股份當作焦點，便會誤判較大筆資金的實際去向。

其他公司的回購規模則較小，而且較為分散。今年以來，中國生物製藥、澳斯康生物-B、基石藥業-B、德琪醫藥-B及開拓藥業-B的行政人員或主要股東均有增持，但沒有披露金額。恒生醫療保健指數9月3日收報3,831.96點，仍較2021年高位低逾50%。方正證券在研究報告中表示，中國創新藥企已進入由海外授權收入帶動的盈利周期；國家藥品監督管理局數據顯示，2026年首三個月的授權交易金額已超過600億美元，接近2025年全年總額的一半。

在房地產供應鏈方面，中國聯塑行政總裁左滿倫7月8日買入4,390.91萬股，涉資約1.66億港元；梧桐研究院分析師岑志勇表示，公司股價已跌至歷史低位區間，而海外業務增長較快，促使管理層透過買入股份釋放信心。汽車生產商亦有相關行動：理想汽車3月宣布一項有效期至2027年3月、總額10億美元的回購計劃；吉利汽車已執行去年10月公布的23億港元計劃中的逾18.8億港元；MINIEYE及長城汽車則各自回購逾1億港元股份。北方工業大學汽車產業創新研究中心研究員張翔對記者表示，車企競爭焦點正由擴大產能及價格戰，轉向股東回報及市值管理。

有兩個數字需要分開理解：「最多HKX」是計劃上限，而「HKX」是計劃上限，而「HK X」是計劃上限，而「HKX已回購」才是實際已花費的資金。華潤飲料的5.3億港元回購計劃及衛龍美味的2億港元撥款，均屬計劃上限；蒙牛乳業截至9月2日以1.43億港元回購861萬股，則是已經花出的資金。混淆兩者，會令公司的實際回購規模看起來比真實情況更大。

接下來觀察四大重點

四項因素將顯示這一轉變是暫時現象還是結構性變化。第一，港交所披露易文件會否開始明確說明，回購股份的用途是註銷，而非撥作僱員股份計劃。第二，騰訊每日回購金額會否重返3億港元以上，還是繼續向1億港元靠近。第三，阿里巴巴配股所得800億港元，有多少會在未來數季轉化為已披露的人工智能資本開支。第四，恒生醫療保健指數能否收窄相對2021年逾50%的跌幅，以及生物科技公司會否開始披露管理層增持的具體金額，而不是繼續不作量化。

1,000億港元這個數字值得記住，並不只是因為它突破某個門檻，而是因為數字背後反映出：企業願意在較低股價下回購自家股份，卻不願意花更多資金。

風險披露：本文數據來自上海證券報及財聯社報道；原始統計並未說明所依據的數據庫或計算口徑。有關個別回購及增持詳情，請參閱港交所披露易平台刊發的公告。本文整理公開資料，並