日圓淡倉或遭逼空：香港可能如何受影響

對沖基金及宏觀交易員合共押注約1,030億美元看淡日圓。但真正值得關注的，不只是日圓走弱，而是市場幾乎一面倒押注同一方向，而交易過度集中本身正成為風險。

市場最熱門的交易，往往最容易出現劇烈逆轉

摩根大通策略師團隊由田瀨淳也（Junya Tanase）領導，估計投資者目前仍持有16萬億至17萬億日圓（約1,030億至1,040億美元）的日圓淡倉。這個數字來自摩根大通一份研究報告，彭博於9月3日引述了有關內容。這就是日圓「套息交易」：以接近零的成本借入日圓，兌換成美元，再買入收益率較高的美國資產。只要日圓持續偏弱，這項交易便能運作。

這項交易的運作方式值得理解，因為它正是交易員感到不安的原因。當交易方向變得如此單一，即使市場只出現輕微逆轉，也可能迫使所有人同時平倉。摩根大通表示，若美元兌日圓跌穿155，可能觸發淡倉逼空：持有日圓淡倉的投資者為止蝕而急於買回日圓，推高日圓匯價，繼而迫使更多投資者買入日圓。彭博引述該報告指，在這種情況下，美元兌日圓理論上可能跌至142至146。

155是關鍵水平——日圓尚未跌穿

美元兌日圓本周曾升至160.39，創日本與美國於7月底聯手干預匯市以來的新高。彭博報道，匯率其後急跌至約155.30。Wise、雅虎財經及Google Finance數據顯示，截至9月4日，美元兌日圓在155.8至156.1附近徘徊。這仍高於摩根大通所指的155關鍵水平，尚未跌穿該水平。

摩根大通並非以此作為基本情境

該行將逼空視為尾部風險，而非預測。據彭博報道，摩根大通認為，市場對日本央行加息步伐，以及日本政府年金投資基金（GPIF）增加日圓資產配置的預期，似乎過於進取。該行表示，短期內不預期美元兌日圓會大幅跌出155至165的區間。

香港受到的影響來自美元資金，而非日圓本身

日圓並非與美元掛鈎，而港元聯繫匯率亦與日圓沒有直接關係。不過，一場失序的日圓淡倉逼空，通常會伴隨市場廣泛沽出美元、買入日圓，令全球美元資金趨緊。這類美元流動性緊縮，可能波及與美元掛鈎的香港銀行同業拆息。這是經由全球美元資金市場傳導的間接影響，並非日圓與港元之間存在直接聯繫。

有關資料來源亦有一點需要注意：1,030億美元的淡倉規模及142至146的目標區間，均追溯至同一份摩根大通報告，並由彭博轉述。其他媒體重複這些數字時，引用的也是同一篇彭博報道，而非獨立核實所得。

下一個值得留意的訊號很簡單：美元兌日圓會否實際收市跌穿155。摩根大通將這一水平視為有序平倉與市場爭相平倉之間的分界線。