PETER PARKS
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一隻貨幣基金，星期六、日也可以買賣？

香港證券及期貨事務監察委員會（香港證監會）周一（26日）宣布，批准兩隻獲證監會認可的代幣化貨幣市場基金，即日起在證監會持牌虛擬資產交易平台（VATP）進行全天候二級市場交易。兩隻基金是華夏港元數字貨幣基金及華夏美元數字貨幣基金。證監會形容，這是全球首批向公眾發售的代幣化基金獲准進行二級市場買賣。

基金經理華夏基金（香港）同日公布，首個上線平台是富途控股（納斯達克：FUTU）全資擁有的持牌VATP獵豹交易（香港）。零售投資者可全年365日、每日24小時買賣兩隻基金的代幣化份額。首階段分別以港元及美元交易相關的F類份額。

新意不在「可買賣」，在「不收市」

這兩隻基金並非新產品，「像股票一樣買賣」對它們來說也不是第一次。華夏港元數字貨幣基金早於2025年2月獲證監會認可，當時是亞太區首隻面向零售投資者的代幣化基金。兩隻基金亦另設上市類別，已在香港聯合交易所掛牌（股份代號：3471、3472），可在港股交易時段內買賣。

今次真正的改變在於基金的代幣化類別。過去，代幣化份額只能經一級市場，按淨值向基金經理申購或贖回，並受傳統交易時段所限。現在，投資者可在VATP上直接與其他投資者成交，港股收市後、周末及公眾假期都可以交易。一級市場的申購及贖回安排維持不變，仍按基金銷售文件及每日淨值計算處理。

香港的代幣化基金市場亦已不止一兩隻產品。證監會今年4月公布的資料顯示，截至3月已有13項代幣化產品向香港公眾發售，代幣化類別的管理資產總值一年內增至約7倍，達107億港元。華夏美元數字貨幣基金的月報顯示，截至9月30日，基金規模約5.68億美元（約44億港元）。

為何先由貨幣基金試水？

今次交易的依據，是證監會於2026年4月20日發出的通函。該框架參照交易所買賣基金（ETF）及VATP的現行監管制度，試行讓證監會認可的代幣化基金在持牌VATP進行二級市場買賣。相關規定涵蓋四方面：交易渠道運作、公平定價、流動性提供及資訊披露。

證監會表示，首批產品主要為代幣化貨幣市場基金。當局會密切監察交易情況，再因應市場發展及累積的經驗，適時考慮擴大產品範圍，但未有提出時間表。

從產品特性看，貨幣基金主要投資於短期存款及優質貨幣市場工具，淨值波動相對細，用作全天候交易的試點，風險較易控制。試點若運作順暢，日後才較有條件延伸至較複雜的產品。

最大考驗：周末有沒有人接貨？

全天候可以交易，不等於全天候有買家。港股及基金所投資的貨幣市場收市後，二級市場成交價可能明顯偏離基金淨值。證監會通函要求平台在披露中清楚提示：在本港金融市場正常時段以外及周末，交易可能稀疏，成交價或出現較大溢價或折讓。

為此，證監會訂立了多項保障措施：

  • 產品提供者須盡力為每隻產品安排至少一名莊家，其中至少一名莊家終止安排前須給予不少於三個月通知。
  • 平台須同時顯示實時參考淨值（iNAV）及最近一次官方淨值。交易時段內，iNAV一般最少每15秒更新一次。當落盤價明顯偏離參考淨值時，平台須向投資者發出警示。
  • 平台須提醒投資者，他們仍可在一級市場按淨值申購或贖回。
  • 若一級或二級市場交易暫停，或莊家服務中斷，產品提供者須即時通知證監會。

獵豹交易方面，平台另設價格偏離預警及5分鐘冷靜期。

證監會及華夏均未公布首日成交量及買賣價差。

誰受惠？

持牌平台方面，率先上線的獵豹交易可藉此累積用戶及交易數據。目前只有一個平台接入，日後若有更多平台獲准，競爭格局或會隨之改變。

資產管理公司方面，代幣化份額接上二級市場，為傳統基金開闢了銀行及券商以外的另一條銷售渠道。不過，這並非把現有基金「轉成代幣」便完事。證監會要求產品提供者：

  • 安排莊家、監察流動性，並制定應變計劃；
  • 確保代幣可在一級及二級市場之間雙向轉移；
  • 委任持牌或註冊分銷商處理第三方申購及贖回。

整體營運門檻並不低。華夏基金（香港）表示，未來會把產品類別擴展至債券及大宗商品等。

跨境資金方面，證監會提到，代幣化基金日後可配合其與香港金融管理局（金管局）在Ensemble項目下發展的代幣化存款。屆時投資者在平台沽出代幣化資產後，可即時把資金調往其他用途。不過，首階段的交易以港元及美元結算，基金銷售文件亦列明未有安排在香港以外地區發售。海外投資者能否參與、以何種方式參與，仍視乎平台的開戶規定。

代幣化走進主流金融

過去幾年，「代幣化」一詞常與炒作及投機項目扯上關係，監管取態以防範風險為主。今次則是一隻受《單位信託及共同基金守則》規管的公募貨幣基金，以代幣形式在持牌平台買賣。這反映區塊鏈技術正逐步成為傳統金融基建的一個可選部件，而不再是獨立的平行世界。

海外亦有同類嘗試，代幣化基金早已不限於機構投資者。富蘭克林鄧普頓在2021年推出Franklin OnChain U.S. Government Money Fund，是美國首隻獲美國證券交易委員會（SEC）批准的代幣化基金。在新加坡，星展銀行與富蘭克林鄧普頓推出的代幣化貨幣市場基金亦計劃開放予零售投資者，最低投資額僅20美元。香港今次的分別，不在於「向公眾發售」，而在於讓公募代幣化基金在受規管平台上進行二級市場買賣。

接下來看甚麼？

一、成交量及買賣價差。 若頭幾個月日均成交不足百萬港元，或買賣價差長期高於0.1%，反映實際需求及流動性仍然薄弱。

二、新獲批產品的數量及類型。 證監會是否把範圍擴至債券基金或其他產品，將反映監管信心。若遲遲沒有新產品跟進，試點可能停滯。

三、接入平台數目。 目前只有獵豹交易上線，其他持牌VATP會否跟進，將影響流動性分布及競爭格局。

四、其他地區會否跟進。 新加坡金融管理局（MAS）及美國SEC若短期內推出類似的二級市場框架，香港的先行優勢窗口或會收窄。

五、資金流向。 作為貨幣市場基金，一級市場每日的申購及贖回金額是最直接的觀察指標。

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