銀價由歷史高位跌逾五成　白銀基金因溢價收窄挫近七成

美元轉強及利率預期升溫令不生息貴金屬受壓，分析認為倉位調整是銀價急跌的重要推手。

現貨白銀今年1月29日升至每盎司121.65美元的歷史高位，其後急轉直下。截至10月20日，倫敦現貨銀價報約57.29美元，較高位跌約53%，亦低於年初約70美元的水平。

跌幅更觸目的是內地白銀基金。國投瑞銀白銀期貨LOF（LOF即上市型開放式基金，深圳證券交易所上市，代碼161226，簡稱國投白銀LOF）是內地唯一一隻主要投資白銀期貨的場內基金，場內價已由高位5.247元人民幣跌至1.707元人民幣，跌幅約67.47%。

銀價「腰斬」並非新事

銀價2025年全年已升約147%，去年12月起加速。1月29日見頂後，翌日現貨單日跌約27%。6月24日前後，銀價跌至60美元一帶，即高位約一半。7月中旬曾見約56美元，10月13日約59美元。

換言之，銀價自6月底起大部分時間徘徊在高位一半上下，今次只是本周再度回落，並非10月才首次「腰斬」。

基金跌幅為何大過銀價

國投白銀LOF的場內價長期高於基金淨值。去年12月24日，場內價約3.116元人民幣，淨值僅約1.85元人民幣，溢價率一度達68.19%。今年1月27日，溢價率仍有約46%。基金公司多次發出風險提示並暫停申購。

因此，由5.247元人民幣跌至1.707元人民幣的67%跌幅，既反映銀價下跌，也包含溢價收窄，兩者不能直接與銀價的53%對比。2月2日，基金調整估值參考基準，單日淨值跌31.5%，創公募基金單日跌幅紀錄。

上海期貨交易所白銀期貨（滬銀）方面，主力合約由1月高位約每公斤32,382元人民幣，跌至約13,967元人民幣，跌幅約56.9%。

下跌主因：利率與美元，工業需求只屬配角

美聯儲6月17日議息維持利率不變，但示意年內或有加息。9月，聯儲局加息四分之一厘（25點子）至3.75至4厘。據CME FedWatch，10月加息概率約17%，12月加息概率約84%。

利率預期升溫加上美元走強，令不生息的貴金屬承壓。有分析員指出，需求端並未出現與跌幅相稱的惡化，倉位調整才是更大推手。

工業需求確有轉弱。世界白銀協會預測，2026年工業需求按年跌約3%，不過同一份預測顯示全球白銀供應仍短缺約4,630萬盎司，是連續第六年出現缺口。

金銀比方面，1月26日一度跌穿50，7月升至約70。但黃金同樣下挫，7月中旬約4,000美元，較1月高位約5,600美元低近三成，並非獨善其身。

後市：50美元是支撐，也可能只是中途站

彭博情報（Bloomberg Intelligence）高級商品策略師McGlone 10月上旬發表報告，認為銀價未來數年可能困在50至84美元之間，約50美元是首個較有力的支撐，需重新站穩84美元以上才算轉強。

據中文媒體引述，他同時提到銀價10年均值約31美元，並指1980年高位其後在1993年跌至3.60美元，2011年高位在2020年跌至11.60美元。

歷史上，1980年高位約50美元，要到2025年才被突破。2011年再度逼近50美元後，同樣等了十多年才有新高。按通脹調整，今年1月的高位仍未超越1980年的實質高位。

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