中資券商掀境外擴張潮　逾500億元人民幣投向牌照、衍生品及做市業務

據21世紀經濟報道統計，2026年以來，已有逾10家中資券商向境外子公司增資或披露增資計劃，合計規模突破500億元人民幣（約580億港元）。財聯社10月1日的統計為至少11家、合共超過510億元人民幣，兩者大致吻合。需要留意的是，這些金額多為董事會授權或監管批覆的「不超過」上限，並非全部已經到位，方案亦混合人民幣與港元計價。

頭部券商的安排各有特色。中信證券（600030.SH；6030.HK）5月28日宣布向大股東中信金控定向發行H股，每股作價23.13港元，募資160億元人民幣（約186億港元），全數用於境外業務，有關發行已於8月6日完成。國泰海通（601211.SH；2611.HK）6月4日公布，擬向全資子公司國泰海通金融控股增資90億元人民幣（約105億港元），可一次或分次辦理。中金公司（601995.SH；3908.HK）8月28日公告，向全資子公司中金國際一次性增資42億元人民幣（約49億港元）。華泰證券（601688.SH；6886.HK）與招商證券（600999.SH；6099.HK）亦分別有不超過90億港元、不超過76億港元的增資安排。

一、境內費率下探，境外回報較高

中證協數據顯示，行業淨佣金率已降至萬分之1.71。不過，今年上半年A股日均成交額達2.74萬億元人民幣，按年增96.90%，創歷史新高；經紀業務佔收入35.66%，反超自營成為券商第一大收入來源。數據顯示，境內業務上半年並非失血，券商加碼境外，更多是看中境外業務的增速與回報。

據原稿引述的統計，15家券商上半年境外業務收入合共341.61億元人民幣（約397億港元）。收入高度集中：中信證券、中金公司、國泰海通、華泰證券、廣發證券五家合共約297.61億元，佔16家可比券商境外收入的86.8%。中信證券一家的境外收入達117.88億元，按年增70.54%，高於其境內業務44.59%的增幅。財聯社按21家設有國際子公司的上市券商統計，國際業務佔券商合計營收14.1%、淨利潤12.1%。

回報方面，2025年中信證券國際的股本回報率（ROE）為25%，集團整體約11%；中金國際為15.86%。據財聯社報道，本輪增資的投向，已由早年補充經紀業務資本金，轉向跨境衍生品、資本中介及做市等重資本業務。

二、資金投向：牌照、新市場與資本厚度

一是牌照與新市場。中信建投國際近日獲迪拜國際金融中心（DIFC）發牌，並獲迪拜金融服務管理局授權設立代表處，是第二家取得DIFC牌照的中資券商，中金公司的DIFC分公司早於2025年5月開業。國泰君安國際（1788.HK）則與哈薩克斯坦阿拉木圖市政府簽署合作備忘錄，協助當地企業對接香港資本市場，拓寬離岸人民幣融資渠道。

二是資本厚度。中信證券今次募得的資金，主要用於增資中信證券國際、拓展資本中介類業務及補充境外營運流動性。資本愈雄厚，可承作的融資融券、衍生品及做市業務規模亦愈大。

三、監管態度與風險

中國證監會2024年已提出，到2035年形成2至3家具國際競爭力的投資銀行。國聯民生（601456.SH；1456.HK）9月30日公告，已收到中國證監會復函，對公司向國聯證券（香港）增資不超過20億元人民幣（約23億港元）無異議；增資仍須完成境外投資項目備案方可實施。開源證券研究團隊認為，新增資本可擴大客戶融資與交易業務規模。

對二線券商而言，激進的境外擴張可能是雙刃劍。境外子公司起步階段要面對較高的本地合規成本、人才薪酬溢價及較長的市場培育期；若母公司過度輸血而令流動性吃緊，可能拖累集團財務表現。此外，地緣政治風險仍是所有境外金融機構面對的不確定因素。

四、三個值得留意的指標

一是境外子公司「本地化非通道收入」的佔比。若境外收入主要來自協助內地企業發債的一次性承銷費，仍屬通道型收入；當向境外本地機構及高淨值客戶銷售資管產品、提供日常交易所得的佣金佔比上升，才反映獨立造血能力。

二是QDII額度及跨境理財通等跨境配置渠道的政策空間。內地居民配置境外資產仍受額度等政策限制，能否爭取到更多額度，將影響零售客源。

三是在港股及新興市場的項目儲備，能否把優質項目轉化為境外投行收入及二級市場做市收入。