證監會擬修例引入「附條件」監管工具　料2027年首季生效

香港證監會（SFC）10月12日發表諮詢總結，表示將落實修訂《證券及期貨（在證券市場上市）規則》（下稱《證券市場上市規則》）。修訂新增「附條件」工具，讓證監會在即時停牌以外多一個選擇，並把更多證監會決定交由證券及期貨事務上訴審裁處（SFAT）作全面覆核。修訂須經立法會先訂立後審議程序，證監會預期2027年第一季生效。

證監會自2017年起採取「前置式監管」，利用《證券市場上市規則》賦予的權力，在懷疑出現欺詐或其他嚴重失當行為時及早介入，補傳統執法行動之不足。

停牌以外，多一個選擇

過去，證監會如認為有關文件載有在要項上屬虛假、不完整或具誤導性的資料，或基於維持市場秩序、保障投資者等理由，可根據第8(1)條指示聯合交易所（聯交所）暫停有關股份的一切交易。停牌期間，股東無法沽出持股。

新增的第7A條，容許證監會向上市發行人施加條件，發行人須遵守，股份才可繼續買賣。證監會只可在符合以下三項法定理由之一時行使權力：股東未獲提供足以作出投資決定的資料；公司業務或事務的處理涉及失當行為或不當做法；或基於保障投資大眾或公眾利益。

證監會列舉的例子，大多是要求公司補充披露或解釋交易理據。例如，公司擬以龐大代價收購缺乏盈利往績的目標公司，證監會可要求公司取得獨立估值，並說明董事已作盡職審查。又如某次配售集資額遠低於公司一個月營運開支，卻會嚴重攤薄股東權益，公司可被要求證明確有資金需要。

證監會表示，施加條件前會評估相關事實，並讓公司有機會回應。公司如未遵守條件，證監會會先發出警告信，給予合理時間補救，仍不履行才可能指示停牌。停牌權力並未取消，新工具是在個別個案中提供較溫和的選擇，是否採用視乎個案情況。

證監會亦簡化復牌程序：可在公司申請，或公司未有申請時主動啟動復牌程序；若要拒絕復牌或指示除牌，須先讓公司有合理機會陳詞。

新股上市：條件可延續至上市後

證監會本來可在不反對上市的前提下附加條件（第6(3)(b)條）。新增的第6(3B)條明確訂明，有關條件可在上市後繼續適用。證監會形容此舉屬技術及澄清性質，不會降低上市門檻、讓質素較差的公司上市，或減低投資者保障。證監會預期，持續條件只會在有限情況下使用，即疑慮需要持續關注、但未構成反對上市理由時。

證監會的例子包括：申請人具備「問題IPO」特徵（如隱含市盈率明顯高於可比公司、包銷佣金高達約10%），可要求其聲明沒有附帶安排，並在上市後披露相關交易及所得款項用途。又如前高層曾被定罪，上市後若要委任其為董事或高層，須先公告並披露其刑事紀錄。有關條件須在招股章程中披露。

此外，證監會如已向申請人發出反對通知，日後可在申請人解決問題後撤回通知（新增第6(2A)條），讓申請程序繼續。有回應者擔心修訂會增加上市成本和合規負擔，證監會則表示條件只會在有限情況下使用。

資料索取與兩項豁免

新增第7B條，容許證監會要求上市發行人提供其合理需要的資料，即把原有第6(1)條向申請人索取資料的權力延伸至上市後事宜。證監會亦可視乎個案，改用《證券及期貨條例》第179條要求提供資料。

修訂亦取消《證券市場上市規則》第4(b)及4(d)條的自動豁免，即按比例優先發售（例如供股）及僱員購股權計劃發行的證券，將納入「上市申請」的涵蓋範圍。證監會表示，目的是處理豁免遭濫用而損害投資者的情況，使其可在嚴重個案中介入。證監會預期絕大部分有關交易不受影響，也不會增加發行人的披露或合規責任。

覆核權交予SFAT

目前，證監會反對上市及根據第6(3)(b)條施加條件的決定，已可由SFAT覆核。修訂後，上市公司如不服以下決定，均可申請SFAT作全面覆核：

• 第7A條施加的條件
• 第8(1)條的停牌指示
• 復牌條件及拒絕復牌
• 指示聯交所除牌

證監會表示，此舉是把原由證監會委員會處理的覆核，轉交獨立審裁處，並沒有改變SFAT的組成、委任機制或獨立性。SFAT主席須由法官或前法官出任，由行政長官按終審法院首席法官推薦委任。按修訂草案，證監會施加條件及指示停牌的決定即時生效。

後市觀察

規則生效後，市場可留意三點：附帶持續條件的新股申請佔整體申請的比例；獲施加條件的公司中，有多少最終因未遵守而被停牌；以及SFAT覆核所需時間，和證監會決定被撤銷或修改的比例。有關數據須視乎證監會及SFAT日後披露。