亞馬遜第三季AWS收入增39%創近五年最快，資本開支772.6億美元拖累股價

亞馬遜（納斯達克：AMZN）於香港時間10月30日凌晨公布2026年第三季業績。經營利潤率升至13.9%，創公司歷來新高；雲端業務AWS收入按年增長39%至459.8億美元，增速為近五年最快。不過，集團總收入及每股盈利均略低於市場預期，單季物業及設備開支更高達772.6億美元（約6,000億港元）。股價盤後一度急挫逾11%，其後跌幅收窄至約5%至6.5%。亞馬遜股價在業績公布前的常規交易時段已下跌4.25%，收報243.79美元。

第三季收入按年增長12%至2,019.4億美元，略低於市場預期的約2,022億至2,023億美元。每股盈利1.89美元，遜於LSEG綜合預期的1.96美元。經營利潤則升至280.8億美元，去年同期為174.2億美元，亦高於公司7月給出的指引上限265億美元。

零售及廣告放慢　主因Prime Day提前

收入未達預期，主要拖累來自零售及廣告。北美業務收入按年增長6%至1,128.5億美元；國際業務增長5%至431.1億美元，剔除匯率影響則為8%。網上商店收入僅增2%。廣告收入196.4億美元，按年增長11%，剔除匯率影響為12%，較第二季的26%明顯放慢。

亞馬遜解釋，會員購物節Prime Day今年在大部分主要市場改於第二季舉行，去年則全數落在第三季。若剔除這個因素，第三季收入按年增幅可再高約4個百分點。公司亦指廣告收入受Prime Day等時間因素影響，預期第四季廣告收入按年增長將回升至百分之十幾的高段。

每股盈利按年下跌，則與去年基數有關。2025年第三季，亞馬遜計入對人工智能初創企業Anthropic投資的95億美元稅前收益，今年同期沒有同類收益，令淨利潤按年微跌2%至206.9億美元。

北美業務經營利潤為87.2億美元，經營利潤率7.7%，去年同期分別為47.9億美元及4.5%。不過，去年同期集團層面計入合共約43億美元的美國聯邦貿易委員會（FTC）和解費用及遣散開支，基數偏低。行政總裁賈西（Andy Jassy）表示，更廣的貨品選擇及更快的送貨速度，正幫助零售業務在利潤率改善的同時擴大市場份額。

AWS貢獻逾六成經營利潤

真正撐起利潤的是AWS。該業務第三季收入459.8億美元，高於美國CNBC引述的分析員預期452.9億美元，增速已連續第六季加快。經營利潤177.7億美元，按年增長55%，佔集團經營利潤約63%。不過，AWS經營利潤率為38.7%，較第二季的39.4%略為回落。

亞馬遜表示，以最新季度計，AWS的年化收入規模達1,840億美元。賈西預計，AWS收入在2027年及2028年均可錄得超過40%的增長。財報列出的新簽AWS合約客戶包括Meta、NVIDIA、OpenAI、Salesforce及Oracle等。賈西早於7月已表示，即使加大投資，2026年的算力仍不足以滿足所有需求，並預期2027年情況相若。

單季772億美元基建開支　第四季料大幅回落

市場最關注的仍是開支。亞馬遜第三季購置物業及設備支出達772.6億美元，扣除出售所得及補貼後為758.8億美元。相比之下，首季約為440億美元，次季約為530億美元。這類開支涵蓋數據中心、伺服器及網絡設備等，公司指增幅主要反映人工智能方面的投資。

亞馬遜維持2026年全年現金資本開支約2,200億美元的預測。這個數字在7月由約2,000億美元上調，賈西當時將上調歸因於記憶體成本上漲。公司在最新業績的風險提示中，亦把包括記憶體晶片在內的資源及供應波動列為不確定因素之一。

值得留意的是，亞馬遜首三季扣除出售所得及補貼後的資本開支已達約1,722億美元。若全年維持約2,200億美元，即意味第四季開支約為480億美元，較第三季大幅回落。CNBC旗下投資俱樂部亦指出，第四季開支料明顯下降。換言之，第三季很可能是今年的開支高峰，但亞馬遜未有說明當中有多少屬於提前下單。

424億美元淨流出是12個月數字

龐大開支直接反映在現金流上。截至9月底的過去12個月，亞馬遜經營現金流按年增長29%至1,683億美元。但同期扣除出售所得及補貼後的物業及設備開支達2,106.6億美元，令自由現金流錄得423.6億美元淨流出，去年同期則為147.9億美元淨流入。

按公司現金流量表推算，單計第三季，經營現金流為424.2億美元，扣除758.8億美元淨資本開支後，自由現金流淨流出約334.6億美元。以過去12個月計，自由現金流在一年間急轉直下：2025年底仍有111.9億美元淨流入，今年首季收窄至12.3億美元，次季轉為淨流出76億美元，第三季淨流出再擴大至423.6億美元。

資金缺口部分靠舉債填補。亞馬遜第三季發行長期債務所得達481億美元。截至9月底，長期債務為1,731億美元，約為2025年底656億美元的2.6倍。第三季利息支出為16.9億美元，去年同期為5.4億美元。

賈西在7月曾解釋，數據中心的投資一般在伺服器開始產生收入前約兩年投入，因此在新設施投產前，公司會先承受自由現金流壓力。

AI基建競賽並非亞馬遜獨有。Alphabet（GOOGL）於8月發債集資250億美元。與亞馬遜同周公布業績的Alphabet、Microsoft（MSFT）及Meta（META），股價反應各異。

接下來的觀察指標

第一，第四季資本開支是否如全年指引推算般回落至約480億美元。若開支節奏放緩，自由現金流壓力有望減輕；若再度上調全年指引，市場對現金流的憂慮或會加深。

第二，AWS經營利潤率能否守穩。第三季集團折舊及攤銷達209.5億美元，按年增加約25%。隨着新一批數據中心陸續投產，折舊負擔料將持續上升，需要收入增長持續追上。

第三，假期銷售旺季的表現。亞馬遜預期第四季收入介乎2,400億至2,470億美元，按年增長12%至16%，中位數2,435億美元略低於分析員平均預期的約2,445億美元。經營利潤指引為285億至335億美元，去年同期為250億美元。

過去12個月，亞馬遜的資本開支比經營現金流多出逾400億美元。它投放的已不只是當期利潤，差額正靠舉債及現金儲備填補。這輪投資能否轉化為回報，AWS未來兩年的增長能否如管理層所說超過40%，將是最直接的檢驗。