SpaceX承諾400億美元GPU融資租賃　押注英偉達Vera Rubin晶片擴充AI算力

美國太空及人工智能企業SpaceX（納斯達克：SPCX）周一（10月26日）宣布，已與阿波羅全球管理（Apollo Global Management，紐約證券交易所：APO）旗下管理的實體簽訂具約束力的承諾函，將訂立一份約400億美元（約3,120億港元）的GPU主融資租賃協議，用來取得英偉達（Nvidia，納斯達克：NVDA）新一代Vera Rubin晶片。SpaceX形容，這是至今規模最大的已承諾GPU融資。

公告前一日，SpaceX行政總裁馬斯克（Elon Musk）已在社交平台X上發文，稱SpaceX「完成」了400億美元的GPU債務融資。他把成功歸因於SpaceX的投資級評級，以及星鏈（Starlink）與火箭發射業務帶來的收入。同一篇帖文裏，他警告債市近幾星期已幾乎完全向缺乏AI數據中心以外重大收入的公司關上大門，市場上200多間新興雲端算力商（neocloud）將迎來大規模倒閉和整合，「有部分會挺過去，但不會多」。

阿波羅買設備，SpaceX分期「租」

根據SpaceX的公告及其向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件，雙方於10月24日簽訂承諾函。主租賃協議本身仍未正式簽署，須待指定交割條件達成，預計今年底前完成。馬斯克所說的「完成」，與公司文件的措辭並不一致。

按安排，由阿波羅管理的出租方購入GPU機組及相關設備，再租予SpaceX，在SpaceX自選的數據中心使用。設備分批交付，每批各有獨立租約，年期約5至5.25年，首批預計2027年上半年交付並起租。SpaceX每季付款，一般包括設備融資成本的二十分之一，另加按固定年利率計算的利息及若干費用。400億美元是預計本金總額，不包括利息，所以SpaceX實際支付的總額會高於此數。固定利率會在主協議簽署前定價，目前未公布。

融資由阿波羅與高盛牽頭承諾，高盛擔任獨家結構安排人。貝萊德、高盛資產管理旗下基金和帳戶，以及由KKR提供意見的資本帳戶亦作出基石承諾。各方的出資額未有披露。

這種融資租賃的好處是讓SpaceX以有限的即時現金支出取得大量硬件使用權。據SpaceX 6月底的財務數據，公司手持約935億美元現金，所以這筆交易不是為了解決現金短缺，而是讓公司把上市集資所得留作緩衝。SpaceX今年6月12日在納斯達克上市，同月獲穆迪、惠譽、標普分別給予Baa1、BBB+及BBB的投資級評級。

至於這筆負債會否「不入表」，目前未有定論。有報道指融資透過特殊目的公司（SPV）安排，以保障SpaceX的信貸評級。但SpaceX自己把交易定性為「融資租賃」，而按美國會計準則，融資租賃一般須在資產負債表上確認為租賃負債。最終如何入帳，要看協議全文及日後財報。

為何押注Vera Rubin

馬斯克在8月SpaceX上市後首次業績會上表示，公司的AI算力將只採用英偉達產品，理由是他認為Vera Rubin是目前最好的架構。SpaceX的目標是今年底擁有超過2吉瓦算力，明年底接近10吉瓦。

Vera Rubin已不是紙上產品。英偉達表示，Vera Rubin今年第三季開始出貨，第四季放量，2027年上半年出貨量會進一步增加。換言之，SpaceX這批設備的交付期，正好落在Vera Rubin放量的高峰。在全球AI算力仍然供不應求的情況下，提早簽約的作用是確保在分配產能時不被排到後面。

SpaceX本身就是一間「新雲」

馬斯克口中那200多間新雲，其實是SpaceX的同行。SpaceX今年2月併購xAI後，接手了xAI在美國田納西州孟菲斯的Colossus數據中心，並開始把算力出租給其他AI公司。據報道，Anthropic承諾每月支付約12.5億美元租用約32.5萬顆英偉達GPU。Google亦按SpaceX向SEC提交的文件，承諾由2026年10月至2029年6月每月支付9.2億美元，租用約11萬顆GPU，雙方由2027年起可提前90日通知終止合約。

所以，馬斯克的警告來自一個手握星鏈現金流的直接競爭對手。他的論點是融資渠道兩極化：信用好、收入多元的大企業仍可大舉借錢擴充算力，純靠出租算力為生的業者卻借不到錢。他另外在X上提到，未來可能會出現大量建了一半的數據中心，算力被擱置無法使用。被網民問到是否想趁低收購同行時，他回應SpaceX不會收購任何新雲。

不過，這番預言不代表所有雲端服務商都會被淘汰。專注醫療、金融等垂直領域的業者仍有一定客戶黏性；真正受壓的，是依賴通用GPU彈性算力、自身資本又不足的一群。

誰受益，誰承壓

英偉達幾乎站在這宗交易的每一邊。它是晶片賣方，亦因早年投資xAI而持有約1.228億股SpaceX股份。8月時，英偉達又與阿波羅、貝萊德、黑石、Brookfield、高盛及KKR合作設立多個算力融資平台，目標動員逾5,000億美元第三方資本。這次參與的阿波羅、貝萊德、高盛和KKR都在名單之內，但這宗交易是否屬於該等平台，各方未有說明。以400億美元本金計，GPU連相關設備的採購規模以百億美元計，英偉達是最主要的受惠者。

對阿波羅等出資方而言，這是一筆與AI擴張周期掛鈎、為期約五年的穩定現金流資產。關鍵風險在於租期結束時Vera Rubin設備的二手殘值，因為屆時更新一代的晶片很可能已經面世。

這類結構本身並不罕見。今年夏天，Anthropic已有一宗由阿波羅與黑石牽頭、博通作後盾的360億美元結構性票據交易，用作購買及租用GPU。阿波羅此前亦先後為租予xAI的GPU提供35億美元及34億美元融資。真正難以複製的不是交易結構，而是借款人的信用，這正是馬斯克所說的分野。

後續觀察

• 交割與條款：主租賃協議能否如期在年底前完成交割，以及正式文件披露的完整條款。
• 利率定價：固定利率將在簽約前定價，屆時會反映市場如何為AI相關債務定價。
• 交付與基建：2027年上半年的交付能否如期，英偉達放量是否順利，以及電力和冷卻配套能否同步到位。
• 新雲動向：CoreWeave、甲骨文雲（OCI）等算力供應商的融資成本與整合動向。
• 會計與監管：這筆租賃最終如何入帳；各國對數據中心建設、能耗及晶片出口管制的政策變化。