標普500創歷史新高，但估值逼近科網泡沫：中期選舉前，「選後必升」還值幾多？

美國中期選舉將於11月3日舉行，距今約三星期半。標普500指數於10月6日首次收市高於7,800點，報7,818.93點，年內累計升幅約14%。同期，市場預期標普500成分股第三季盈利按年增長約29.5%（FactSet數據），若成真將是連續第三季增幅逾25%。

這個位置令華爾街再次翻出同一組歷史數據。德意志銀行策略師Jim Reid的研究指出，二戰後20個中期選舉周期中，標普500在選後九個月內從未錄得負回報。美國銀行的統計則顯示，選後六個月及十二個月，指數在每個周期都錄得上升；選後三個月的升跌紀錄為十次中有九次上升。

但這些規律講的主要是「選舉之後」。選舉之前，歷史紀錄遠沒有那麼友好。1950年以來，標普500在中期選舉年平均升幅約4.6%，是美國總統四年任期中最弱的一年。美國銀行引述彭博數據指出，今年的升幅遠高於中期選舉年平均約3%，是2006年以來最佳的中期選舉年。

選前的疑問：已升了不少

高盛則指出，自1974年以來，中期選舉年由8月初至投票日，標普500的回報中位數約為零，選後三個月的中位數升幅約6%。換言之，若今年的升勢已走在前面，「選後再升」的空間未必如歷史平均般寬裕。

盈利強勁，估值同樣昂貴

盈利是今年最硬的支撐。FactSet的數據顯示，分析師在第三季期間上調而非下調盈利預測，與一般季度的做法相反；第三季收入預期按年增長約12%。不過增長並不平均，半導體及相關設備行業的盈利預期增幅達126%，通訊服務板塊增幅約51%，其中Meta Platforms的預期每股盈利由1.05美元升至6.74美元。

估值方面，根據Multpl整理的羅伯特·席勒（Robert Shiller）數據，標普500的周期調整市盈率（CAPE）在6月中為41.43倍，近月多個數據來源均顯示約在41倍上下；該指標的歷史高位為1999年12月的44.19倍，長期平均約17.4倍，中位數約16.1倍。換言之，今天的估值只有科網泡沫時期更高；2021年的高位約為38.6倍，低於目前水平。

以這樣的估值起點，即使歷史規律繼續有效，要再大幅上升，更多要靠盈利兌現，而不是靠市場情緒進一步亢奮。

兩個變數可能打亂規律

第一是利率。市場正關注聯儲局會否加息：CME FedWatch顯示，10月加息的機率在10月初已降至約兩成。聯儲局將於10月27至28日議息。若通脹數據高於預期，加息預期可能重新升溫，高估值股份首當其衝。

第二是地緣與油價。美伊衝突推高油價，西德州原油10月初報約91美元一桶，既影響通脹預期，也牽動執政黨的選情壓力。對跨國企業而言，貿易政策與美元走勢同樣會影響盈利；標普500成分股約四分之一至三成收入來自美國以外市場。