“恒大集团”的标志。
2026年4月14日，在中国东部安徽省阜阳市营泉区一处废弃的建筑工地上，可以看到“恒大集团”的标志。4月14日，法院宣布，中国房地产巨头恒大集团的创始人已承认犯有欺诈和贿赂罪，这对这家曾经是中国领先的房地产开发商来说无疑是又一次打击。 CN-STR/Getty Images

張詠芷（譯音）2020年12月用396萬元，以每股8.8元認購了45萬股恒大物業新股。三年後，這批股票一度跌到不足1元。9月16日，她入稟高等法院（案號HCA1611/2026），向恒大物業追討約355.9萬元，理由是招股書一句話——「公司財政獨立，不受相關公司控制和影響」——她說這是失實陳述。

入稟狀的邏輯不複雜：恒大物業2020年11月至12月上市，集資143億港元，招股書寫明資金六成半用於策略性收購及投資、一成半用於發展增值服務。翌年7月，公司還發過一份正面盈利預告，預期上半年股東利潤大增七成。半年後風向急轉——2022年3月，恒大物業公告審計時「發現」旗下金碧物業等六家附屬公司，早於2021年9月至12月已將約134億元人民幣（約146億港元，按當前匯率概算）存款質押作第三方擔保，觸發強制執行。這筆錢佔集團上市集資所得的九成四，公司股票隨即停牌，一停就是16個月，2023年復牌後跌穿1元。獨立調查後來揭出，質押資金經多重轉手，最終回流到中國恒大集團作一般營運或還債之用——與恒大物業上市的時間點相當接近。原告的說法是：一間招股書上「財政獨立」的公司，上市剛滿一年，账上九成多的錢就已經在暗中替母企做擔保，這不是巧合，是招股時已經定好的局。

這句「財政獨立、不受相關公司影響」，其實不是恒大物業一家的專利。它是內地民企在港分拆上市時幾乎必用的標準措辭——目的是讓投資人相信，就算母企出事，這隻「乾淨」的子公司也不會被拖下水。恒大物業案的特殊之處，在於母企中國恒大已於2024年1月被香港高院頒令清盤，欠債超過2.5萬億元人民幣（約2.73萬億港元），把這句招股書慣用語擺在這樣的結局面前，顯得格外諷刺。但恒大物業本身至今並未被頒令清盤，去年年報顯示全年收入137億元人民幣（約149億港元），仍在正常營運、按月向香港交易所（HKEX）披露，這也是原告能夠直接入稟起訴這間公司、而毋須先向法院申請許可續行訴訟的原因。

這張入稟狀的被告欄，只寫了「恒大物業集團有限公司」一個名字。根據香港《公司條例》第40條，招股章程如載有失實陳述，須負民事賠償責任的是「當時的董事」、「發起人」，以及「批准發出招股章程的人」，換言之，法例原本設計的追討對象是個人，不是公司本身。恒大物業2020年上市時的董事會，掛名的包括中國恒大創辦人許家印——他今年在內地因集資詐騙、單位行賄等罪名被判無期徒刑，個人財產已被沒收。換股東立場想，追討一間本已為母企擔保賠掉九成集資款的上市公司，能拿回的錢注定有限；但原告選擇不循第40條去告個人，而是用普通法失實陳述追討公司，這條路徑成立與否，法庭要先解決一個問題：招股書那句「財政獨立」，究竟是可供依賴的事實陳述，還是所有分拆上市都心照不宣的行業套話？

香港法院過去處理招股書失實陳述，多數由香港證監會（SFC）出手，而不是靠散戶自己提告。2012年洪良國際一案，證監會引用《證券及期貨條例》第213條入稟高院，指洪良招股書嚴重誇大財政狀況，最終法院頒令洪良向公眾股東退回全部認購資金，涉款近10億元。分別在於，洪良是監管機構代位出手，恒大物業案則是投資者本人單獨提告——如果張詠芷這宗案子能走得下去，將是少見一次由個人股東、而非證監會，去測試「財政獨立」這句招股書套話能不能被追究法律責任。

本刊已嘗試聯絡恒大物業及其法律代表就入禀狀內容置評，截稿前未獲回應。入禀狀已經遞交，下一步是恒大物業需要在指定期限內入紙表明抗辯意向，屆時公司或其法律代表會否正面回應「財政獨立」聲明是否失實，將是案件第一個關鍵節點。