券商增資香港動輒上百億，廣發上輪計劃52億只落地21億

中資券商今年密集宣布增資香港及其他境外子公司，但多數公告寫的是董事會批准的「不超過」上限，並非已到賬的金額。按公開資料，至少九家券商的增資計劃合計逾500億元人民幣（含港元項目，按1元人民幣兌1.16港元折算，約619億港元）。

增資明細

「批准」與「落地」之間可以有很大落差。廣發證券2025年初完成對廣發香港21.37億港元的增資，最初規劃目標為52.37億港元，最終落地規模少了近半，而且該方案最早可追溯至2018年。今次61.01億港元同樣是上限，並預計分批推進。

收入高增，但不是五家齊超七成

2026年上半年，境外收入最高的五家券商合計約297.62億元人民幣（約345億港元），佔所有披露券商境外收入約七成：

五家之中只有四家增幅逾七成，中金公司為48.2%。國泰海通的增速居首，報道指與海通證券吸收合併後的整合效應持續釋放有關。同期亦有券商錄得倒退：申萬宏源、長江證券、長城證券的境外收入按年下降，中泰證券上半年境外業務收入為負0.21億元。

高回報來自哪裏

中金公司半年報顯示，境外業務營業利潤率為75.3%。不過這是分部口徑；同期中金國際按香港財務報告會計準則計算，收入104.71億港元、淨利潤43.48億港元，兩者口徑不同，不宜直接比較。

國金證券研究報告指，由於境內外資本約束不同，加上部分境外業務附加值較高，境外子公司的槓桿及股本回報率高於內地母公司。以2025年計，中信證券整體股本回報率為10.6%，中信證券國際為25.3%。

至於增資用途，中信證券的資金投向資本中介及補充境外流動資金；招商證券方面，研究報告認為增資有利境外客戶衍生品、固定收益及外匯商品等重資本業務。

區域布局：中東與東南亞

中金公司的迪拜國際金融中心（DIFC）分公司於2025年5月15日開業，隸屬中金香港，持有迪拜金融服務管理局第四類牌照。公司表示，分公司定位為協助海灣地區機構在華拓展業務，並與當地主權基金、金融機構等合作；招銀國際同樣已進駐DIFC。

東南亞方面，國泰海通半年報披露，截至6月30日境外分支機構覆蓋17個國家和地區；中信證券業務覆蓋13個國家及60多個主要金融市場，其IPO及跨境併購已延伸至東南亞和歐洲，上半年完成28單中資企業全球併購項目，交易規模228.75億美元。

風險與觀察點

招商證券的例子顯示增資額與現有盈利之間的距離：招證國際2025年營業收入11.61億元人民幣、淨利潤5.02億元，年底淨資產94.2億元；今次76億港元的增資額，約相當於其淨資產的七成。重資本業務意味着固定成本較高，市況轉差時收入下滑可能放大虧損。

後續可留意三點：

1. 增資落地進度：各項「不超過」的額度最終實際注資多少、何時到位，批准與落地之間的差距，可參考廣發證券上一輪。
2. 中東及東南亞業務：牌照、分支機構盈利情況與合作合約規模，才是檢驗布局成效的指標，增資公告上的數字不是。
3. 增速與利潤率口徑：收入增速已見分化；高利潤率來自分部口徑還是整體口徑，要看各家披露方式。