MIKE CLARKE
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中信建投證券（6066.HK；A股，代碼601066.SH）10月30日公布，董事會通過向全資附屬公司中信建投（國際）金融控股有限公司（下稱「中信建投國際」）注資60億港元，用於補充資本金，提升跨境業務及綜合金融服務能力。注資完成後，中信建投國際的資本金將由55億港元增至115億港元。

這是中信建投國際2012年在港註冊成立以來單筆最大的注資。金額超過2017年、2021年及今年初三輪注資的總和，三輪分別為10億、20億及15億港元。上一輪15億港元注資今年2月才完成，相隔約8個月再加碼，規模是前次的4倍。

第三季增長急剎

中信建投同日公布三季報。前三季度股東應佔純利102.57億元人民幣（約121億港元），按年增長44.70%；營業收入232.74億元人民幣（約274億港元），按年增長34.62%。

但單看第三季，增長明顯放緩：純利26.18億元人民幣（約31億港元），按年僅增1.46%；收入70.46億元人民幣（約83億港元），按年增7.58%。上半年純利增幅則接近七成（69.44%）。

放緩部分源於高基數。中信建投去年第三季純利按年大增79.21%至25.80億元人民幣（約30億港元），今年同期要再錄高增長並不容易。同業亦見類似情況，中信證券（6030.HK）第三季純利按年下跌20.19%。中信建投將前三季盈利增長歸因於公允價值變動損益，以及手續費及佣金淨收入增加。

業績的周期性，正是中信建投加碼海外的背景之一。上半年自營收入佔總收入近半（49.44%）。投行業務受市場節奏影響亦大，上半年首次公開招股主承銷金額按年減少71.48%。國聯民生非銀金融首席分析師劉雨辰表示，境內外資本監管規則和業務結構不同，令境外業務附加值相對較高，中長期有望成為行業重要的盈利增長方向。

國際業務佔比仍低

注資規模雖創紀錄，但中信建投國際目前對集團盈利的貢獻有限。上半年中信建投國際收入8.74億元人民幣（約10億港元），按年增長23.62%；純利5.46億元人民幣（約6.4億港元），按年增長18.95%。這約佔集團同期股東應佔純利76.39億元人民幣（約90億港元）的7%，而且增幅不足兩成，遠低於集團整體近七成的增長。換言之，現階段拉動中信建投盈利的仍是內地業務。

同業之中，中金公司（3908.HK）旗下中金國際上半年對集團收入及純利的貢獻度，分別達47.1%及46.1%，差距明顯。

中信建投國際上半年在港參與完成7宗港股首次公開招股保薦項目，集資312.77億港元。9月底，該公司亦取得迪拜國際金融中心（DIFC）牌照，並設立迪拜代表處。集團表示，國際業務會以FICC（固定收益、貨幣及商品）業務為基礎，以衍生品業務為重點，區域上「立足香港、面向亞洲、放眼全球」。這是中信建投今年提出的「三ZHI一新一化」戰略中「一化」，即國際化的部分。

11家券商今年注資香港，中信建投約排第六

據內地媒體《券商中國》統計，連同中信建投，今年至10月30日已有11家券商向國際子公司注資。多家內地媒體的不完全統計顯示，涉資規模逾500億元人民幣（約590億港元），其中不少為「不超過」的上限金額。

按金額計，中信建投的60億港元（約51億元人民幣）在11家中約排第六：

  • 中信證券以H股定向增發集資160億元人民幣（約188億港元）發展國際業務，首批100億元人民幣（約118億港元）等值港元已注入中信證券國際；
  • 國泰海通（2611.HK）擬注資90億元人民幣（約106億港元）；
  • 華泰證券（6886.HK）擬注資不超過90億港元；
  • 招商證券（6099.HK）擬注資不超過76億港元；
  • 廣發證券（1776.HK）計劃注資不超過61.01億港元；
  • 中金公司擬注資42億元人民幣（約49億港元）。

中型券商方面，國聯民生（1456.HK）早前獲中國證監會無異議覆函，可向國聯香港注資不超過20億元人民幣（約24億港元）。東吳證券獲批注資不超過20億港元，山西證券為10億港元，華安證券為5億港元。

另外，財達證券10月29日公告，擬出資1億港元在香港新設全資子公司，屬新進場而非向現有子公司注資。

資本金決定生意規模

在香港，券商可做多大的生意，很大程度取決於資本。持牌法團須符合香港證監會《證券及期貨（財政資源）規則》的最低繳足股本及速動資金要求。孖展融資、包銷、做市及衍生品等業務規模越大，所需資本就越多。

惠譽非銀行金融機構評級董事張榕容早前接受內地媒體訪問時表示，市場活躍和跨境融資需求上升，預計會推動中資券商繼續擴大香港業務，並可能進一步補充資本，以支持包銷、做市、跨境結構性產品及孖展業務，同時符合香港證監會的流動資本要求。開源證券非銀金融研究團隊亦認為，新增資本金將直接擴大客戶孖展融資及交易業務規模。

需求方面，中金公司研究報告認為，中資券商正處於新一輪境外擴張的起點，動力來自三方面：內地企業加快拓展海外業務、人民幣國際化，以及內地資本市場對外開放。2025年中資券商在港股首次公開招股保薦市場的份額已超過七成。國泰海通非銀團隊預計，2028年香港券商國際業務規模可達3544億港元；若中資券商國際子公司市佔率由2025年約29%升至47%，相應國際業務收入年均複合增長可達31%。

業界認為，背靠內地母公司的中資券商跟隨內地企業到海外提供服務，被稱為「伴隨式出海」。這種模式下，中資券商在溝通成本和客戶理解上較當地券商有優勢，客戶黏性和議價能力亦較高，收費水平一般高於內地價格戰激烈的市場。

接下來看甚麼

第一，資金實際到位的速度。境外注資須向中國證監會備案或取得無異議函，流程可以很長。例如山西證券向香港子公司注資10億港元，歷時7個多月才獲批。

第二，國際業務在集團收入和盈利中的佔比。中信建投國際目前約佔集團純利7%，這個比例能否明顯上升，是檢驗今次注資成效最直接的指標。

第三，人才與整合。單靠資本並不足夠，能否在香港吸納交易及合規人才，並與內地前線業務協同，將決定券商之間的差距。

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